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大健康 作者:张男 编辑:顾彦 2021-02-26 12:35
[亿欧导读]

一支小小的玻尿酸何来如此大的能量?这种趋势是否具有可持续性?爱美客又是否被高估了?

玻尿酸

题图来自“收费图库”

西汉时期,赵飞燕因美貌善舞、身轻如燕,得以成为汉成帝最宠爱的妃子。传说中,赵飞燕曾得异人传授“驻颜术”,年过五十依旧貌若少女。传闻历史上有多位妃子都曾修炼过类似的养生术,以期“青春永驻”。

千年之后,世人对“青春”的追求仍旧狂热。燕窝、花胶、猪蹄等富含胶原蛋白的食物成为万千女性心中的“滋养圣品”。

食疗之外,见效更快的玻尿酸更受推崇。有网友说:“一支玻尿酸下去,皱纹没了、鼻子高了、皮肤也更有弹性了。” 玻尿酸因此稳坐“美容神器”的位置,在这个“颜值即正义”的时代,注射玻尿酸成为一件越来越稀松平常的事情。

消费者的热情直接影射在了资本市场。有着“国内玻尿酸三巨头”之称的华熙生物、昊海生科、爱美客在近两年相继上市。

其中,专注于玻尿酸赛道的爱美客上市时间不过半年,股价却一度突破千元、市值最高近1600亿元,相比发行价涨幅近十倍,被称为“妖股”。更令人惊叹的是爱美客超高的毛利率,2020年财报显示其销售毛利率为92.17%,比A股“股王”贵州茅台的91.37%还要高,爱美客因此获得“女人的茅台”称号。

一支小小的玻尿酸何来如此大的能量?这种趋势是否具有可持续性?爱美客又是否被高估了?

“妖股”如何养成?

爱美客做的是“女人的生意”,其掌舵人简军也是一位女性。

在医美行业,简军算是“半路出家”。她曾从事国际贸易业务十余年,此前相继在中国粮油食品进出口总公司、美国BestrendInt' lInc.公司、巴拿马 Abatecedora Textil S.A.公司工作。长年的境外工作生活经历,让简言较早接触到玻尿酸这一事物。

玻尿酸的学名是透明质酸,具有良好的兼容性和填充效果,分为医药级、化妆品级、食品级三类。其中,医药级透明质酸的售价和对原料工艺的要求都是最高的,主要应用在骨科、 眼科、医疗美容、防粘连及止血治疗中。

在国内市场还是一片空白的时候,玻尿酸已经以“午餐美容”的名号流行于国外。时隔近20年,简军仍清楚记得首次近距离目睹玻尿酸神奇功效的场景:当玻尿酸注射在一位70多岁的女性脸上后,她的皱纹看起来明显变轻了。这种立竿见影的功效震撼了简军,她当下觉得,玻尿酸一定有市场。

2004年,41岁的简军辞职回国,创立了爱美客的前身——英之煌生物科技有限公司。

彼时,国内整形行业口碑并不好,医美行业也才刚刚起步。相比于手术类整形,市场对以玻尿酸为代表的非手术类微创医疗美容的接受度更高。站在用户角度来看,这种医美方式不用“开刀”、风险低、恢复时间快、价格也相对便宜。

因此简军没有“跟风”开设整形医院,而是选择研发上游产品——注射用透明质酸钠。当时国内玻尿酸仍依赖欧美和韩国进口,爱美客历时5年研发出的首款产品“逸美”于2009年获批上市,成为国内首款透明质酸钠类注射填充剂。“每卖出一支,都高兴得不行。”简军后来回忆称。

她将公司定位为“研发驱动型企业”,十分注重这方面的投入。招股书显示,截至2019年末,爱美客拥有37项专利,员工315人,其中研发及技术人员占比为22.86%。财报显示,2020年爱美客研发支出已达6180.4万元,同比增长27.26%。

爱美客研发支出.jpg.jpg

研发上的投入成效直接反应在了产品上。在归属医美领域的细分产品类型中,爱美客创造了国内多个首款产品,目前公司已形成包括5类玻尿酸产品和1类面部埋植线产品在内的“5+1”产品线,均具有自主知识产权核心技术。

其中,“嗨体”是爱美客的王牌产品,这是国内首款专门针对颈部皱纹改善的玻尿酸复合注射产品。疫情突袭的2020年,“嗨体”仍维持强劲增长态势,以其为核心的溶液类注射针剂为爱美客贡献了4.47亿元的营收,同比增长82.85%。

超高毛利率从何而来?

2月8日晚间,爱美客公布了2020年财报,其中92.17%的销售毛利率格外引人关注。

2月9日,爱美客盘中涨停,股价突破1000元大关,收于1088.4元;2月10日,爱美客继续大涨,股价最高达1238元,市值最高超过1400亿元。更有多达457家机构合计985名人员,迅速对爱美客进行调研。

实际上,过去5年爱美客一直保持着90%左右的高销售毛利率。

“秘诀”首先来自其所处的赛道。拆解医美产业链,上游为原料供应商、器械供应商、医美产品制造商等,中游为医美机构,下游是消费者。兴业证券经纪与金融研究院数据显示,上游医美产品制造商的毛利率高达88%-90%,是名副其实的暴利行业。

与大多数人的固有认知不同,中游的医美机构并不是最赚钱的,因为医美机构市场竞争激烈,且尚未形成成熟连锁集团,毛利率通常在60%左右。而上游的原料生产商有极高的准入门槛,几家龙头企业市场份额更集中,从而有着极高的毛利率。

爱美客招股书显示,公司产品“宝尼达”的直接材料成本不足14元/支,加上人工费、制造费后成本价为32元/支,出厂价却高达2547元/支。再经过经销商、医美机构的层层加价后,每支“宝尼达”在天猫的售价直接从11800元起步。

与爱美客同处一赛道的华熙生物与昊海生科毛利率略低,在2020年上半年分别实现了80.9%和77.21%的毛利率。

原因之一是,爱美客只售卖毛利率最高的医美终端产品。而华熙生物既生产原料药,也售卖医美产品、功能性护肤品、彩妆品等;昊海生科的产品范围则更加广泛,涉及眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大板块。

原因之二是,爱美客产品销售渠道以直销为主、经销为辅。在直销模式下,爱美客能直接参与到医疗机构的产品推广和终端销售中,有助于把控价格,并在消费者端形成良好的品牌效应。

爱美客招股书显示,2019年华熙生物、昊海生科、爱美客的直销收入占比分别为21.5%、47.3%和64.1%。

且爱美客的直销对象多为非公立医疗机构(2019年占比99.46%)。这类机构不受医保集采影响,一般是款到发货、或者货到验收后当月或次月结清,结款周期最长不会超过2个月,这能为相关企业带来良好的现金流状况。相比之下,公立医院的结款周期最长可达6个月。

可持续性几何?

当外界惊叹于爱美客的高毛利率时,市场也发出疑问:这种状态是否具有可持续性?

爱美客股价也在节后第一个交易日到达“巅峰”后急速下跌。截至2月25日收盘,爱美客股价895.19元、市值1076亿元,相比2月18日最高点的1331.02元、近1600亿元,股价下跌幅度超过30%,市值蒸发超过500亿元。

在简军看来,公司的高毛利率与医美产品的创新研发属性密切相关,“毛利率是否可持续,与企业的研发周期、市场开拓、销售情况等因素密切相关,同时也考验着企业根据市场变化持续的创新能力”。

医美产品的研发时间和注册审批周期都较长,且行业监管严格。2019年出台的医美行业政策中,有87%都是关于行业监管和规范化的文件。

爱美客生产的医美注射填充剂产品属于Ⅲ类医疗器械植入材料,与人工晶体、心血管、心脏瓣膜等无源植入器械属于同一品类管理。此类产品立项后,要进行实验室研究、动物实验、注册检验、注册申报、人体临床试验验证,最后再经过国家药监局的批准才能上市销售,整个过程长达数年。

医疗器械注册证书的获批难度大、周期长,增加了企业的入局门槛。爱美客通过不同产品的立项、检验、临床、报批同时进行,快速推出新产品,已经建立起了先发优势。

爱美客招股书显示,目前只有17家公司的透明质酸钠注射液相关产品,获得了国内医疗器械注册证书。其中,爱美客共有逸美、宝尼达、爱芙莱、逸美一加一、嗨体五款产品“入围”,是获得该证书产品最多的企业。其次是华熙生物和昊海生科,分别有两款产品获得该证书。

专注于玻尿酸赛道无疑带来了巨额利润,但这也是市场质疑爱美客的核心:单一产品如何撑起高股价、高估值?

数据证明,玻尿酸赛道将是一片市场空间足够大、且国产替代趋势明显的蓝海。据弗若斯特沙利文预测,2024年中国医疗美容类透明质酸终端产品市场规模将达到76亿元。中信建投统计数据显示,国外企业在中国的透明质酸销售份额占比正逐年下降,从2017年的72.6%降至64.4%;爱美客、华熙生物、昊海生科的销售占比则不断提升,其中爱美客的增长速度最快。

与此同时,爱美客也在不断拓展新的品类。“注射用A型肉毒毒素”,也就是俗称的“瘦脸针”已经进入临床试验阶段;“童颜针”(3D聚左旋乳酸)正在注册申报,有望成为该类别内首个获批国内Ⅲ类医械证的产品;“瘦身药”(基因重组蛋白药物)研发投入超3亿元,正在进行临床前研究。

“A型肉毒毒素”将成为爱美客的下一个重磅产品,预计最快2023年上市。在海外医美市场,肉毒素的使用占比已经高于玻尿酸。而这,正是爱美客瞄准的又一市场。

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