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日常消费
作者:基本面立场
2021-10-20 17:19
[亿欧导读]

很多由同一个人主笔撰写的券商研报,前后表现差异堪称经典,与机构常用来嘲笑散户的“追涨杀跌”又有多大区别呢?

茅台

题图来自“原创图片”

来源|基本面立场(ID:wuzhijingu)

上周末,力场君赴上海和朋友小聚,席间一位朋友聊到了PE估值这个话题,什么样的PE估值方法才是合理的?

本来这就是一个仁者见仁、智者见智的话题。比如现在大多数机构采用的预估PE,都会以同行业、同板块的平均估值作为参照,但是这真的合理吗?如果板块整体的判断被过度乐观放大了呢?这不正是最近两个月消费板块整体崩跌的主要原因吗?

力场君倒是觉得,人无高低贵贱之分,资金也是。你不能说投新能源的资金,就比投三傻的要便宜,资金的成本是差不多的,投新能源的资金所需要的回报与投房地产的也没有本质区别,所以PE只应当取决于目标的盈利能力和未来的成长性判断。

而偏偏对于未来的成长性判断,又是个太难的问题,否则也就不会出现海天味业等,出了半年报当天的崩跌了。

这个话题先放放,提到PE估值,力场君又想到了饱受诟病的券商研报,其中又当属中信证券为龙头,喊出贵州茅台3000元目标价、直接喊崩了茅台股价,力场君相信,过多少年之后,这都是一个经典,不妨先来回顾一下。

一看贵州茅台与中信证券

2021年8月,中信证券食品饮料组薛缘执笔撰写了研报《贵州茅台(600519.SH):2021年中报点评,Q2符合预期,平稳是最好的压舱石》,其中提到:维持2021、2022、2023年EPS预测41.92、46.56、51.87元。考虑到公司长期业绩增长的高确定性和核心资产价值稀缺性,相较可比公司应有一定溢价,维持1年期目标价3000元、对应2022年64倍PE。

而在一年多之前的2020年4月,还是中信证券的薛缘,曾写过一份研报《贵州茅台(600519.SH):2020年一季报点评,无惧疫情超预期增长,核心资产价值凸显》,给出的投资建议是:维持2020-2022年EPS预测36.2、40.5、44.9元,维持“买入”评级,维持1500元目标价。

对比这两份研报,其实对于茅台2022年的预计利润差不太多,前一份是44.9元、后一份46.56元,差的多的则是给出的PE,前一份是不到40倍、后一份64倍。凭什么?中信证券的薛缘并没有给出解释。

按说茅台在前后两份研报发布时,成长性是区域下滑的,净利润在2018年到今年上半年分别为30.71%、16.36%、13.55%和8.72%,按道理资本应当是越来越谨慎才对,但是中信证券的薛缘却大幅提升其预期PE。有意思!

二看宁德时代与东吴证券

当然了咱也不能盯着中信证券一家不放,毕竟它已经被骂的够惨的了,说回到券商估值体系的混乱,绝对不是中信证券一家的过,再来看东吴证券眼中的宁德时代。

力场君关注到,9月14日发布的《宁德时代(300750.SZ):新型锂电池+电控布局,龙头技术进步加速》,由东吴证券电力设备行业组曾朵红主笔来写的,盈利预测与投资评级的描述是:预计2021- 2023年归母净利润110.13、213.29、320.08亿元,同比增长97%、94%、50%,对应PE为106.33倍、54.90倍和36.59倍;考虑到公司为电池龙头企业,积极扩产,给予2022年80倍PE,对应目标价733元。

这也是够狠的,一张嘴就是80倍市盈率。而就在3个月之前的6月11日,还是曾朵红,写了一份《宁德时代(300750.SZ):加深车企战略合作,供应链合作加强,全球电池龙头全面加速》,给出的盈利预测与投资评级是:行业景气度大超预期,公司预示订单超此前预期,将21-23年归母净利润由105、155、231亿元上调至108.2、188.6、274亿元,同比分别94%、74%、45%,对应EPS4.64、8.10、11.76元,给予22年75倍PE,对应目标价607.5元。

仅在三个月里,东吴证券的曾朵红对宁王2023年的远期净利润预期,就从274亿元上调到320.08亿元、增幅近20%,PE也从此前的75倍大增到80倍,直接导致目标价从607.5元上调到733元。三个月,宁王的预期估值就被增加了3000多亿,相当于宁王30年的净利润,依据是不是充分呢?力场君也是看不明白的。

三看爱尔眼科与中金公司

还有最近陷入高价购入大股东资产、被质疑利益输送的爱尔眼科,最近两三个月跌的真惨,从6月份最高时的85元,跌到9月初最低时的40元,一半以上的跌幅,如果高位满仓满融、单吊一只的,也就爆仓了吧。

关于爱尔眼科的研报,力场君来聊聊浓眉大眼的中金公司吧,也是特有意思。今年3月,由中金公司的张一弛、邹鹏主笔写的《定增升级区域龙头医院开启“二次创业”序幕》,给出的预测是:维持2021-22年EPS预测0.58元、0.75元,评级及目标价人民币80元。

要说中金公司确实厉害,当时爱尔眼科刚经过今年2月份那一轮幅度不小的下跌中,在中金发布研报之后便企稳了,一路晃晃悠悠上涨到6月份最高时的85元。嘿,说的真准!力场君心里是大写的佩服!

而在一年之前的2020年3月,中金公司的屠炜颖、邹朋写的《爱尔眼科(300015.SZ):内生+外延,眼科连锁龙头进入黄金发展期》中,给出的预测是:2021年EPS预测0.73元,目标价为46元。

对比前后两份研报,对爱尔眼科2021年的EPS,前一份显然更乐观,但后一份给出的目标价却更高,对应前后两份研报的PE估值也是成倍数的增加了。

力场君只简单看了下上面三个案例,还是那句话:很多由同一个人主笔撰写的券商研报,前后表现差异堪称经典,与机构常用来嘲笑散户的“追涨杀跌”又有多大区别呢?因此,力场君以作记录,待日后回味起来,仍有滋味。

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