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“搅局者”浑水做空11年:封过神,翻过车,是天使还是魔鬼?

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金融
作者:时代周报
2021-12-21 14:23
从浑水做空公司的K线来看,浑水的报告发布只是一个信号,往往会引来平常数倍的资金抛售股票。

文|宁鹏

来源|时代周报(ID:timeweekly)

12日16日晚,一份针对贝壳的做空报告,让沉寂一段时间的浑水重回大众视野。

自浑水2010年创立以来,出手“猎杀”公司有半数为中概股。11年来,浑水多次搅动资本市场,做空案例纷繁,既有东方纸业的一战成名,也有对展讯通信、网秦的尴尬瞬间;既有对辉山乳业的“封神”之作,亦有对好未来、安踏、爱奇艺等一众公司的无功而返。

被浑水盯上的公司,都难免胆战心惊、焦头烂额,但也并非世界末日。据时代周报记者梳理,浑水近年“翻车”案例渐增,频繁程度远多于成立初期。

“搅局者”浑水,是天使还是魔鬼?

“乱入者”布洛克

浑水创始人卡尔森·布洛克,是中概股股东闻之色变的狠角色,但他事业的起点并不是资本市场。

卡尔森·布洛克是地道的“中国通”,2005年从芝加哥肯特大学法学院毕业后便长期在中国“淘金”,会说一些中文。卡尔森·布洛克早年的工作经历较为庞杂,先是在上海做了一年律师,后来还开办了一家自助储存库公司。此外,他也帮一些从事投资经纪业务的父亲和对冲基金做调研。

卡尔森·布洛克早年的职业经历平平无奇,并无太大建树。就在事业难见转机的2010年,他成立取名于中文成语“浑水摸鱼”的公司,以做空中概股一炮而红。

他成立浑水充满机缘巧合。偶然间,有人找到他的父亲,并推荐了东方纸业。父亲遂让熟悉中国的布洛克对这家公司进行调查,以决定是否投资。浑水的第一个“猎物”就这样在阴差阳错中出现。

律师出身的卡尔森·布洛克,做事严谨。为了调查东方纸业,他组建了专门的调查团队,团队成员背景多元,覆盖了具有法律、财务和制造业背景的人员。调查结果让布洛克大跌眼镜,从种种情况来看,东方纸业根本不值得投资。

卡尔森·布洛克将这次调查结果放大到极致。他在2010年6月28日成立浑水公司,并在当天发布长达39页的东方纸业做空报告。东方纸业成了浑水成名“祭品”,报告发布的当周股价暴跌50%。卡尔森·布洛克和浑水,一战成名。

第二个猎物的出现更为随机。2010年8月,美国《巴伦周刊》一篇文章提及,绿诺科技在过去4年,已更换了3个审计师和4个CFO。通常来说,频繁更换审计师往往是公司财务造假的预兆。2010年11月10日,浑水重拳出击,绿诺科技在6个交易日股价腰斩,这一经典战役就此奠定了浑水做空中概股的王者地位。

此后,卡尔森·布洛克如有神助,屡屡得手。2011年2月3日,浑水发布针对中国高速频道的调查报告,导致该股股价当天大跌33%。

耐人寻味的是,卡尔森·布洛克挑中中国高速频道的最初原因,仅是该公司的审计事务所为德勤。

浑水的“三大战役”

成立11年来,浑水对中概股频频动刀。迄今为止,影响力最大的三次做空分别为绿诺科技、辉山乳业(06863.HK,已摘牌)以及瑞幸咖啡(LK.US)。

东方纸业一战让浑水一炮而红,但做空报告提出的指控并未实锤。有业内人士复盘之后认为,卡尔森·布洛克的“中国通”身份,让投资者很自然相信报告的真实性,叠加当事公司的应对失误,才成就了浑水。

绿诺科技是浑水第一次大获全胜。线索来自《巴伦周刊》,给予致命一击的却是浑水。浑水发布报告,质疑绿诺科技伪造客户关系、夸大收入以及管理层挪用上市融到的资金等行为。在报告发布后的第8天,绿诺科技被停牌,并在报告发布的第23天被迫摘牌退市。

尽管是为获利而来,但浑水的报告客观上打击了上市公司的造假行为,在市场获得不少良好口碑。反观绿诺科技,除了寥寥几次指责报告造假外,几乎未作抵抗。

浑水早期的做空对象,多是在美上市的中概股。2014年,浑水把目光投向港交所,做空奇峰国际(01228.HK),但并未如此前那般掀起巨大风浪。沉寂两年后,浑水再次做空在港上市的辉山乳业,再次获得资本市场瞩目。

2016年12月16日和12月19日,浑水接连发布两份针对辉山乳业的做空报告。报告推出后,辉山乳业股价反应不温不火。然而,三个月后,辉山乳业被曝出大股东挪用资金投资房地产,资金无法回收,涉及债权银行多达23家,股价随之出现断崖式下跌,一度重挫91%。

此后,辉山乳业董事会成员相继离职、一致行动人失联、银行追债、港交所指令停牌,最后进入临时清盘,旗下两家重要子公司也被债务人申请破产。辉山乳业在长期停牌后,被取消上市资格,浑水再次“封神”。

浑水最近一次引发轰动的做空,是针对有“中国星巴克”之称的瑞幸咖啡。2020年1月31日,浑水发布匿名报告,认定瑞幸咖啡是一家基本盘破产的公司。

相比前两次经典案例,作为做空对象的瑞幸咖啡显然块头更大,产生的冲击力也更大。不过,瑞幸咖啡的尴尬处境与浑水做空之间的关联性,仍被人津津乐道。有观点认为,瑞幸咖啡在4月2日才发生暴跌,直接原因是其自爆存在22亿虚假收入。此外,浑水声称该报告是匿名人士发送,通过Twitter,而非其官网,报告的“知识产权”真相未知。

被错杀者

做空者在海外常被称为秃鹫,秃鹫以食腐肉为生。浑水因揭发上市公司造假而声名大振,成功案例众多,但这并不代表它从无错漏。浑水曾经做空诸多中概股中,被错杀者亦不在少数。

作为浑水的第一个做空目标,东方纸业结局惨烈。与嘉汉林业(TRE.US,已摘牌)类似,在被浑水质疑后付出了巨大的代价,却并未被证实存在欺诈行为,这亦引发了不少争议。

事实上,有不少企业最终“自证清白”。

2011年6月28日,浑水做空展讯通信(SPRD.US,被收购),就公司销售情况等15个问题提出质疑。做空消息发出后,展讯通讯股价当日跌幅一度超过30%。

展讯通信随即还击,并获得了三星和美国投行Needham的支持。报告公布两天后,浑水创始人就承认对展讯通信的财务报告存在误读。展讯通信的案例,给中概股群体做了一个示范,打破了浑水的做空神话。

网秦(NQ.US,摘牌)也是一个颇为极端的案例。2013年10月24日,浑水公司做空网秦报告一出,网秦市值一个小时内就遭遇腰斩。

浑水公司的指控极为严厉,称其市场份额、产品安全、负债表、收购业务等都存在造假行为。一周之后的10月30日凌晨,网秦对外公布了长达97页的澄清报告,针对浑水的指挥一一予以回应。

2014年6月,独立特别委员会的独立调查报告正式公布,结果没有发现任何证据表明网秦已从事浑水指控的欺诈行为。

做空逻辑站不住脚,和做空失败并不划等号。对于做空者来说,股价波动就是获利良机。对于被做空的“猎物”来说,哪怕本身并无瑕疵,做空报告引发股价下跌,仍是上市公司不可承受之重。

2011年11月21日,浑水做空分众传媒(FMCN.US,回A),双方五度交锋。分众传媒的股价从做空单日跌幅最高的39.49%,逐渐反弹。然而,击退浑水之后的分众,在2012年5月宣布完成私有化,并停止在纳斯达克市场交易。

除了上述中概股外,新东方(EDU.US)、好未来(TAL.US)、安踏体育(02020.HK)、爱奇艺(IQ.US)、跟谁学(GSX.US)、YY(欢聚时代,YY.US)等皆曾遭遇过浑水的“狙击”,浑水并未获胜。

(浑水做空公司一览 时代周报记者整理)

浑水的“套路”

卡尔森·布洛克了解中国企业的经营现状,又深谙美国证券市场。

浑水研究给自身贴的标签极为细分。它曾在官网宣称,公司重点是通过研究发现中资公司的“真实价值”,卡尔森·布洛克有法律及中国企业工作经历,该公司希望揭示“在中国究竟是怎么做生意的”。

虽然浑水并未正儿八经的担任过卖方研究机构,但它的报告却往往更加“吸睛”。浑水研究报告的类型分为商业欺诈、财务造假、公司基本面负面三种。

浑水报告向来观点鲜明,语不惊人死不休,但它的全部本事并不仅限于作惊人之语。浑水的第一个报告就极具冲击力,除了数据以外,还展示了现场感十足的图片,譬如东方纸业陈旧的生产线、烟雾缭绕的车间、像垃圾堆一样的原料。而这一传统,延续到了最近的做空报告当中。

浑水往往会在报告开篇就将一家公司进行“判决”。以至于曾经有资管从业者笑称,卡尔森·布洛克是资本市场的咪蒙。

浑水的调研也得到多方专业人士肯定。2012年,《财新周刊》曾将浑水的调研方式总结为:查阅资料、调查关联方、公司实地调研、调查供应商、调研客户、倾听竞争对手,以及请教行业专家等。

当瑞幸咖啡的做空报告发布后,沪上某资管机构高管曾表示,研究员都应该好好看看这份报告,是草根调研的教科书级样本。

从浑水做空公司的K线来看,浑水的报告发布只是一个信号,往往会引来平常数倍的资金抛售股票。

但显然,这与其结论是否正确已无关联。

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做空机构辉山乳业