中美产业数十年变迁史,谁在未来浪潮之巅 (美国篇)| 产业观察分享

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综合科技产业综合
海通证券研究所
荀玉根/姚佩/吴信坤
2019-09-26 · 14:35
[ 亿欧导读 ] 随着经济、科技、人口等众多因素影响,中美两国过去几十年经历了多次产业变革。本篇为中美产业数十年变迁观察上篇,从美国角度理解其近50年的产业变革。
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随着经济、科技、人口等众多因素影响,中美两国过去几十年经历了多次产业变革。美国1968年到2018年50年期间,从消费、科技、金融再到科技,其产业几乎每十年都经过大幅变迁;中国从1990年开始也经过消费、房地产、科技等多轮变迁,那么对比美国,中国下个十年的引领产业将是什么?

本文表达的精髓观点有:

1.美股领涨行业十年一变源于产业变迁,1968-82年漂亮50独领风骚、82-90年服务消费领涨、90-00年科技股崛起、00-07年金融能源领涨、09年至今科技再次引领。

2.A股产业变迁同样十年一变,1990s体制改革后基本消费兴起,2000s城镇化加速驱动房地产产业链进入黄金期,2008至今品牌消费领涨,科技次之。

3.从人口、技术、政策三要素出发,对标美国发展历程,中国未来高速发展产业为科技、服务消费。

本文分享的内容来自荀玉根、姚佩、吴信坤。文章摘自“海通证券研究所”,以下带来亿欧智库精选阅读,本篇为中美产业数十年变迁观察上篇,从美国角度理解其近50年的产业变革:


8月以来贵州茅台股价持续创下新高,其中8月16日盘中最高价达1065元,有投资者由此认为中国的消费升级才开始,参考美股1968-82年的“漂亮50”行情将会持续很久。

拉长视角看美国80年代“漂亮50”也黯然退场,转为其他行业领涨。本专题结合中美股市过去50年的历史表现,从影响产业变迁的宏观因素出发分析产业变迁及股市更迭。

美股领涨行业变化源于产业变迁

美股漂亮50在1968-82年震荡市艳压群芳,美国进入品牌化消费升级。我们分析过美股漂亮50特指在1968/12-1982/07震荡市期间美股市场上备受追捧的50只蓝筹股,主要集中在制药、饮料、食品等消费行业

美股漂亮50的成名之战发生在1970/07-1972/12这波反弹行情中,当时美股已进入震荡市,市场环境的不确定性增加,投资者抱团买入业绩靓丽的漂亮50股票。

根据MorganGuarantyTrust所列示的漂亮50名单,可估算在1970/07-1972/12期间漂亮50公司全线上涨,平均累计收益率为142.9%,其中MGIC投资公司、麦当劳收益率最高,分别为673%、585%,而同期标普500仅上涨51%。

亿欧智库:漂亮50在1968年至82年股市表现

此后,美股漂亮50股价也曾遭遇波折,1973-74年美股进入下跌阶段,期间漂亮50公司股价平均下跌45.2%,而同期标普500、道指分别下跌41.9%、39.6%。

虽不是一帆风顺,但拉长时间从1968-1982年看,麦当劳为代表的传统品牌消费整体仍上涨且持续大幅跑赢指数。在1968/12-1982/07震荡市期间美股漂亮50平均累计收益率为156.6%,而同期标普500下跌1.2%。

漂亮50缘起1970s美国“滞胀”背景下的消费需求的大幅增长。

1968-82年美国经济主导产业逐渐从工业向消费和科技转型,消费需求快速增长,服务消费崭露头角,自主品牌消费初步崛起。

1968-82年美国实际GDP年化增速为2.5%,居民收入与消费快速增长,人均收入年化增速为8.9%,人均消费支出年化增速为8.7%,个人消费支出/GDP比重从59.2%提升至61.9%,同时贫富差距缩小,后90%美国家庭净资产占比从29.5%升至34.1%,全民收入提高和贫富差距缩小助力传统消费产业快速扩张。

与此同时,1970s美国加速融入全球化经济,大量廉价商品通过国际贸易涌入美国市场,这加剧了美国各行业内竞争,促使消费品牌理念崛起。

亿欧智库:漂亮50主要集中在个人消费领域

1982-1990年美国医疗、消费服务、科技更强,商品消费升级到服务消费。

1982/08-1990/12期间,漂亮50股票走势开始分化,创新药、科技涨幅居前,其中代表性公司如迪士尼3.9倍、先灵葆雅涨幅为5.4倍,默克制药为7.6倍,微软为8.9倍。

亿欧智库:1982年-1990年漂亮的50开始分化

而传统大众消费品牌龙头涨幅较少,代表性公司如麦当劳涨幅为2.5倍,同期标普500指数涨幅0.8倍。1980s美国消费进一步升级,由传统消费转向服务消费。

整体看1982-1990年期间医疗、娱乐等消费服务表现亮眼,科技股初步崛起,漂亮50分化。

这背后的产业背景是1982-1990年美国经济发生从传统消费到服务消费的消费升级,科技板块开始强盛。

这期间美国人均收入加速上升、人口老龄化加深与代际财富分化促使了消费升级,消费服务业迎来大发展。

1982-1990年期间美国经济增长加速,收入提升更进一步刺激消费者需求,这期间实际GDP年化增速为4.0%,人均收入从12021美元升至19641美元,人均消费支出从8919美元升至15225美元。

从人口看,这期间美国人口老龄化程度进一步加深,代际财富分化扩大。1982-1990年美国65岁以上老龄人口占比从11.6%升至12.5%,年龄中位数从30.5岁升至32.8岁。

亿欧智库:美国人口结构变化

同时,美国代际财富分化加剧促使消费偏向服务,整体上老年人比年轻人更富裕,加之老年人占比增高,导致老年人所需的服务消费如医疗保健、养老等前景更好,消费服务业开始崛起

政策导向方面,1980s年代初美国宏观政策转向反通胀,以供给管理为主。里根政府通过宏观政策调控支持高新企业发展,主张减税降负、增加研发投资,鼓励技术创新和科技成果转化。

政策助推了经济结构优化转向科技和高端制造,计算机与电子、信息、医疗保健行业迅速崛起,传统制造业逐渐衰退。

1982-1990年期间美国保健和社会救助业增加值占GDP比重从4.6%升至5.8%。相反,美国传统制造业增加值占比开始下滑,机械从2.0%降至1.5%,食品、饮料及烟草制品从2.2%降至1.9%,纺织业从0.7%降至0.4%。

1990-2000年科技股强势崛起,医药保健强势,产业结构进一步升级至科技行业。

其中代表性科技、医药龙头如思科1990/12-2000/03期间股价涨幅为562倍,甲骨文为199倍,微软为52倍,德州仪器44倍,辉瑞制药为12倍,大幅超出标普500指数涨幅的4.5倍。

而美股漂亮50在这一时段黯然退场,代表性公司如麦当劳为4.6倍、百事可乐为2.4倍。

亿欧智库:1990-2000年部分个股表现

漂亮50目前6家公司已被收购,12家已摘牌退市(包含私有化),32家仍存在,当然部分也成长为享誉全球的企业,如百事可乐、麦当劳、强生、宝洁、迪士尼等。

1990-2000年期间美国经济保持增长,人均收入进一步提升,这期间实际GDP年化增速为3.4%,人均收入从19641美元升至30640美元,人均消费支出从15225美元升至23945美元。

这时期市场最大的行情来自“科网泡沫”。

1994年,Mosaic浏览器及WorldWideWeb的出现,掀起了互联网第一波热潮,与科技及新兴的互联网相关企业股价大幅上涨,1995-2000年纳斯达克指数涨幅高达571%。

标普500GICS行业分类中,软件与服务行业净利润从1990年的6.9亿美元升至2000年的180.3亿美元,净利润占比从0.5%升至4.5%。1990-2000年期间美国信息业工业增加值占GDP比重从4.1%升至4.6%,计算机和电子产品行业从1.7%升至2.2%。

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2000-2007年金融、能源行业领涨,美国货币政策宽松,地产政策支持。

2000年互联网泡沫破灭和2001年的“911”事件,使美国经济遭受重创。为刺激经济增长,美联储在2000-2003年间将目标利率从6.5%的高位下调到1%,且保持低利率至04年中。

从股市表现看美股自2000-2003年初持续走熊,期间标普500最大跌幅48%,2003年开始受益于宽松政策刺激,美股再次走牛一直持续到2007年10月次贷危机爆发,这期间受益于宽松政策刺激,以能源为首的大宗商品金融化程度不断加深,能源行业领涨。

此外经济企稳回升后房地产行业大规模扩张,2002-2007年间美国20个大中城市房价长期保持10%以上的增长,由此带动地产及金融板块上行。

2003/03-2007/10美股牛市期间,代表性龙头如CHEVRON期间涨幅为586%、贝莱德400%、数字房地产317%、高盛268%、西蒙地产248%、埃克森美孚181%,反观上一阶段表现突出的医疗和科技龙头表现一般,辉瑞制药期间涨幅-11%、微软73%、英特尔65%、标普500为84%。

亿欧智库:2000-2007代表性龙头股份涨幅对比

反映到行业利润层面,能源、金融行业业绩向好,标普500GICS行业分类中,能源行业净利润从2002年的28.6亿美元升至2007年的126.18亿美元,净利润占比从10.67%升至16.18%。

多元金融行业净利润从2002年的42.87亿美元升至2007年的105.88亿美元,净利润占比从16.00%变为13.58%。

亿欧智库:2000-2007年美联储目标利率、房价走势

2009至今美国科技创新国家战略,科技股再次领涨。

金融危机前后新一轮科技浪潮萌芽,2007年1月苹果发布第一代智能手机iphone,引领了移动互联创新发展的浪潮,08年10月搭载Andriod系统的HTCG1发布,智能手机终端进入两极格局,苹果、谷歌两大巨头带领美国开启新一轮的创新周期,全球新一轮产业周期开启。

美股2009/3开启新一轮牛市至今纳斯达克指数涨幅480%,其中代表性龙头公司NETFLIX股价涨幅5875%、亚马逊2703%、英伟达2135%、苹果1789%、德州仪器1020%、微软995%。

亿欧智库:2009-2019代表性龙头股价涨幅对比

新一轮美国科技股的崛起背后是政府对科技产业的支持,2009年美国白宫首次发布《美国创新战略1.0》,提出推动私营部门科技创新,加大创新投资。

2015年10月《美国创新战略2.0》发布,继续强化教育、科技,持续创新以促进经济。受益于互联网技术升级,新兴网络媒体崭露头角,大型科技公司提供优质流媒体服务并从中获利,科技板块基本面整体向好。

2009-2018期间,NETFLIX、亚马逊、苹果归母净利润年化同比增速分别为29.7%、30.7%、29.8%,而同期纳斯达克、道琼斯指数成分净利润年化同比增速为11.4%、6.0%。

继续阅读《中美产业十年变迁史,谁在未来浪潮之巅 (中国篇)》

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