复盘十个关键节点,马云构造的阿里生态王国(下)| 零售观察分享

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电商零售综合
东兴证券
王习
2019-10-11 · 20:30
[ 亿欧导读 ] 阿里巴巴20年来每一次赛道的选择,不仅具有很强的现实意义,也具备极其独到的战略眼光。从2B起家、2C获客到阿里云筑基、物流布网、金融立信,再到新零售蜕变,阿里构建了一个广袤的生态王国,本文将介绍另外5个关键节点。
蚂蚁金服,亿欧智库,阿里巴巴 图片来自“Pixabay”

阿里巴巴20年来每一次赛道的选择,不仅具有很强的现实意义,也具备极其独到的战略眼光。从2B起家、2C获客到阿里云筑基、物流布网、金融立信,再到新零售蜕变,马云给阿里留下了一个广袤的生态王国。本文将从十个关键节点解读阿里生态发展历史。

本文为该系列文章上篇,即阿里生态发展的前五关键节点是

  • 1.2012 年:阿里私有化落幕,未来大阿里帝国若隐若现

  • 2.2013 年:菜鸟网络赋能物流,铸造新零售供应链

  • 3.2014 年:蚂蚁金服打造金融生态闭环,五大板块构造零售消费金融

  • 4.2016 年:新零售孕育而生,盒马鲜生打造线上线下消费闭环

  • 5.2018 年:收购饿了么复活口碑网,新零售领域生态协同作用显现

本文分享的内容来自王习,文章摘自“东兴证券”,以下带来亿欧智库精选阅读。


阿里巴巴的使命是"让天下没有难做的生意",新的愿景则是"活 102 年:我们不追求大,不追求强,我们追求成为一家活 102 年的好公司;到 2036 年,服务 20 亿消费者,创造 1亿就业机会,帮助 1000万家中小企业盈利"。2019 年 9 月 10 日,马云正式卸任阿里巴巴集团董事局主席,他到底留下了一个怎样的江湖?

7. 2012 年:阿里私有化落幕,未来大阿里帝国若隐若现

2012 年 6 月 20 日,阿里巴巴网络有限公司(代码 1688)在香港联交所退市,市场瞩目的阿里巴巴私有化落幕。此次退市并非是一个结束,而是阿里未来整体上市的一个开端:

7.1 未来整体上市缔造大阿里帝国

B2B 业务退市后一个月,阿里巴巴集团即宣布将子公司的业务升级为阿里国际业务、阿里小企业业务、淘宝网、天猫、聚划算、一淘和阿里云七个事业群,以数据为核心的多元化大生态正在形成,而此后在2014 年阿里美股上市前,阿里频繁收购,陌陌、新浪微博、高德软件、PPTV 等等并购项目,均出现阿里巴巴的身影,前后涉资上亿美元。最后在 2014 年美股上市时,除了内资控股的支付宝和新成立的菜鸟网络外,其他业务均注入到上市资产。

亿欧智库:阿里巴巴退市

7.2 B2B 业务转型或对公司业绩形成冲击

阿里巴巴早年的盈利模式着重于提升付费会员数(吸引制造商及批发商通过其网上交易市场销售产品),从而实现营业收入增长,不过 2011年开始阿里巴巴将业务重点从增加会员数转移到提升买家在阿里巴巴网上交易平台上的使用体验,这令付费会员数的增长速度有所减缓。阿里巴巴也表示,公司对此战略的长远前景充满信心,但认为这很可能会对公司中短期内的财务表现带来影响。

7.3 去雅虎化更有利于阿里进行自身的战略规划

2005年,雅虎向阿里巴巴投资10亿美元,同时以雅虎中国的所有权为代价换取阿里巴巴集团40%的股权,成为阿里巴巴最大的股东。不过二者之间摩擦日益增多,2012 年 5 月,阿里巴巴集团动用 63 亿美元现金和不超过 8 亿美元的新增阿里集团优先股,回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半,即阿里巴巴集团股权的 20%。回购完成后,包括马云在内的阿里巴巴管理层持股比例上升到 31.7%,并通过董事会 2:1:1 的结构以及表决权股份,夺回了阿里巴巴集团的控制权,同时作为交易的一部分,雅虎将放弃委任第二名董事会成员的权力,同时也放弃一系列对阿里巴巴集团战略和经营决策相关的否决权,这有利于阿里巴巴集团进行自身的战略规划。

亿欧智库:阿里巴巴2014年上市前股权机构

亿欧智库:阿里巴巴2014年上市前业务结构

8. 2013 年:菜鸟网络赋能物流,铸造新零售供应链

2013 年 5 月 28 日,阿里、顺丰、三通一达等共同组建"菜鸟网络科技有限公司"。创立菜鸟网络的目的在于通过整合物流公司、商家、消费者以及第三方社会机构的数据,致力于实现物流过程的数字化、可视化,使物流公司和商家的信息对称化程度获得极大提升。菜鸟网络的建立一方面标志着与合作伙伴打造的全球智慧物流骨干网络的形成,另一方面则标志着阿里打通了线上线下、买家和卖家之间的任督二脉,同时实现了"新零售"所注重"快"和"廉":

8.1 京东模式为"自建仓储"重资产模式

京东是典型的自建仓配,优点在于一方面通过垂直一体化服务,打造闭环供应链,另一方面自建物流基础设施保障了京东的包裹在速度、服务体验上超过依托第三方配送的淘宝、天猫,缺点在于投资大资产重,需要不断融资。

8.2 菜鸟"线上运营+第三方配送"轻资产模式

菜鸟打造的是一个面向零售范畴的共生物流生态,天猫仅负责线上平台运营,仓库大部分以租赁为主,物流体系则由阿里旗下菜鸟+第三方配送联合实现。即将商品、商家、消费者、库存和物流方式等要素数字化,提前备货(货物先行),依托菜鸟覆盖全国的仓配网络集约化配送。轻资产模式令菜鸟发展迅速。

亿欧智库:菜鸟网络生态图

8.3 菜鸟调动区域性的仓储物流资源,将显著加速新零售物流战略的落地

"新零售"注重"快"和"廉",快主要是指仓储网点反应快、线上订单处理快、线下物流转运快。廉则指的是随着多功能仓储系统的大量全自动化的机器人的出现,物流和仓储成本可以被压缩新零售物流将重构线上和线下的人货场。比如,消费者在线上购物完成后,通过各前置仓、便利店发出商品,在 30-120分钟内送抵消费者手中,形成一个个 3 公里范围内的理想生活圈。

9. 2014 年:蚂蚁金服打造金融生态闭环,五大板块构造零售消费金融

蚂蚁金融服务集团起步于 2004 年成立的支付宝,2013 年 3 月,支付宝的母公司宣布将以其为主体筹建小微金融服务集团,小微金融(筹)成为蚂蚁金服的前身。2014 年 10 月,蚂蚁金服正式成立。蚂蚁金服旗下有支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁聚宝、网商银行、蚂蚁花呗、芝麻信用等子业务板块。同年,2014 年 9 月 19 日,阿里巴巴在纽交所实现上市(不包括蚂蚁金服),市值超过 1680 亿美元。蚂蚁金服的成立,标志着金融生态闭环的完成,而衍生出来的五大板块也能构造强大的用户黏性。

9.1 支付:支付宝移动支付市场份额和支付技术储备行业领先

根据易观发布的《中国第三方支付移动支付市场季度监测报告 2018 年第 4 季度》数据显示,2018 年第四季度,中国第三方支付移动支付市场交易规模达 47.2 万亿元人民币,环比提高 7.78%。其中,支付宝以 53.78%的市场份额排名第一,腾讯金融(含微信支付)以 38.87%的份额排名第二。同时 2018 年天猫双 11 再创纪录,交易创建峰值达到 49.1 万笔/秒,从技术上讲,最重要的考核指标是每秒查询率(QPS,querypersecond),即对一个特定的查询服务器在规定时间内所处理流量多少的衡量标准,49.1 万笔/秒意味着单位时间内全球最大的多维度计算量。

亿欧智库:第三方支付移动市场规模

9.2 融资:花呗和借呗盈利能力逐年提高

花呗可以在购物消费时进行支付使用的,没有预借现金的功能,而借呗可以申请放款到支付宝账户余额或银行卡,提现使用。2017 年,花呗和借呗实现的净利润分别为 20.39 亿元和 59.92 亿元,而在 2015年,两者合计净利润不及 10 亿元,预计 2018 年两者合计净利润将超过 100 亿元。

9.3 财富管理:余额宝定位移动互联网时代现金管理工具

余额宝是蚂蚁金服旗下的余额增值服务和活期资金管理服务产品,余额宝对接的是天弘基金旗下的余额宝货币基金,除理财功能外,余额宝还可直接用于购物、转账、缴费还款等消费支付,是移动互联网时代的现金管理工具。目前,余额宝依然是中国规模最大的货币基金。由于预期收益率下行,余额宝的总资产已经从去年一季度的近 1.7 万亿元人民币下降至今年二季度末的 1 万亿元左右,不过,余额宝目前仍是中国最大的货币基金,累计交易用户突破 6 亿。

亿欧智库:花呗、借呗营收和净利润变动

亿欧智库:余额宝规模变动

9.4 保险:通过搭建平台,切入传统保险业

2013 年蚂蚁金服、腾讯、中国平安等国内知名企业,发起设立国内首家互联网保险公司众安保险,2016年,蚂蚁金服等 9 家企业发起设立信美人寿,主要针对发起会员等特定群体的保障需求,发展长期养老保险和健康保险业务,2016 年蚂蚁金服同时增资国泰产险 8.3 亿元,持股 51%成为其控股股东。目前蚂蚁金服的保险业务已全面覆盖健康、以外、财产、车险等 9 大板块。

9.5 信用:芝麻信用标志中国进入互联网征信阶段

芝麻信用是蚂蚁金服旗下独立的第三方征信机构,芝麻信用主要通过阿里巴巴的电商交易数据和支付宝的互联网金融数据来对用户进行信用评级。目前已经在信用卡、消费金融、融资租赁、酒店、租房、公共事业服务等上百个场景为用户、商户提供信用服务。根据飞猪联合芝麻信用发布的《2019 信用住旅行报告》显示,信用住已累计帮助 2000 万用户节省了 1400 万小时的排队等待时间,免除了 360 亿元的住宿押金。同时,截止到去年底,芝麻信用共为用户减免了超过 1000 亿元的押金。

10. 2016 年:新零售孕育而生,盒马鲜生打造线上线下消费闭环

2016 年 10 月,在阿里云栖大会上,阿里巴巴马云在演讲中第一次提出了新零售,"未来的十年、二十年,没有电子商务这一说,只有新零售。"2016 年盒马鲜生首家门店开张。阿里巴巴对于新零售的定义是:基于互联网思维和科技,通过整合线上、线下和物流,全面改革和升级现有社会零售,使商品生产、流通和服务过程更高效。盒马鲜生在阿里新零售领域中扮演极其重要的角色:

10.1 新零售聚焦线下,生鲜产品中高端消费者占比较高,能快速聚集中高端客户

新零售产生的大背景是线上红利逐步褪去,阿里的获客成本每年呈上升态势,同时线下零售总额占社零比重巨大,线下获取流量的质量更好。生鲜产品的优点是中高端消费者占比较高、消费频次高,缺点是运输过程中易损耗、保质期短和非标准化等特点。

亿欧智库:我国生鲜产品消费比重

亿欧智库:我国家庭生鲜交易频次高于全球平均水平

10.2 生鲜行业是典型的的大行业,小公司

一方面,生鲜市场体量巨大,增速稳定。据中国产业信息网,2018 年我国生鲜市场交易额为 1.91 万亿元,同比增长 6.6%。生鲜作为我国家庭日常的必须消费,交易具有一定的确定性,在我国庞大的人口基数支撑下,生鲜市场有望保持 6%左右的增长;另一方面,生鲜行业处于完全竞争市场,市场集中度低。据 KANTAR,2018 年我国生鲜行业 CR5 占比为 27.5%,远低于欧美发达国家,龙头公司市占率低。同时,电商平台布局生鲜消费市场,生鲜电商消费渗透率逐渐提高,2018 年生鲜电商渗透率达到 10.99%,预计 2020 年将达到 22%左右,市场竞争加剧。

亿欧智库:我国生鲜市场交易规模及同比增长

我国超市行业集中度低

10.3 电商生鲜抢滩蓝海,盒马鲜生比较优势明显

首先,盒马鲜生具备强大的供应链物流支撑,盒马鲜生背靠天猫商户直接供货,采用源头采购的模式,在保障品质的减少损耗的同时,可以压缩中间环节可以降低产品价格,让利给消费者;其次,在仓储和分拣环节,依托仓储前置化可以保证产品鲜度和减少仓储成本,而依托全链路数字化系统,可在 10 分钟内完成捡货和打包;再次,在运输环节,接入阿里的物流资源,生鲜产品实现 3 公里范围内 30 分钟送达。

亿欧智库:盒马供应链模式

11. 2018 年:收购饿了么复活口碑网,新零售领域生态协同作用显现

在 2016 年 4 月,饿了么获得阿里和蚂蚁金服 12.5 亿美元融资,到 2017年 5月再获阿里 10亿美元的增资。2018 年 4 月,阿里巴巴宣布将联合蚂蚁金服以 95 亿美元对饿了么完成全资收购。另一方面,口碑网最早成立于 2004 年,2015年 6 月,阿里巴巴集团与蚂蚁金服集团整合双方资源,重启"口碑"品牌。而 2018 年 10 月,阿里宣布成立本地生活服务公司,由饿了么和口碑合并组成。这也被视为阿里与美团的竞争升级。饿了么是阿里新零售的核心环节之一:

11.1 与阿里生态里的其他公司融合交互,爆发强大的生态协同作用

饿了么口碑,可以和盒马、大润发、银泰等形成分工配合,赋能线下的餐饮、快消、休闲娱乐等垂直行业全方位铺开新零售。根据易观发布的《2019 上半年中国本地生活服务行业洞察》,从 2018 年第 2 季度起,饿了么在生活超市、医药等非餐饮品类的订单猛增,同时,饿了么通过高速对接淘宝、天猫、盒马、大润发等商业体,使"到家、到店、新零售"三者更加融合交互,爆发出强大的生态协同效应。

亿欧智库:阿里新零售流程图

11.2 饿了么口碑具备深度数字化赋能的能力

根据《2019 上半年中国本地生活服务行业洞察》。数据显示,中国本地生活服务市场 2019 上半年饿了么市场份额达 43.9%,增速行业领先。在月度活跃用户数量上,饿了么 2019 年 5 月数据已超 6000 万人,同比显著提升。与此同时,美团外卖 2019年 5 月月活约 3700 万人,相较去年同期下滑。如果说饿了么主攻以外卖为主的到家消费,那么口碑则主攻到店消费业务。根据易观,目前饿了么口碑已涵盖了餐饮业从选址、供应链,到预定、排队、叫号、扫码点单、即时配送,再到支付、评价等等环节。饿了么提供的赋能方案,正被越来越多商户所接受、支持。

亿欧智库:中国互联网餐饮外卖市场交易规模

中国餐饮外卖到家业务市场交易份额

12. 投资建议:

阿里巴巴是国内互联网企业的领军企业,同时也拥有"零售巨头、商业操作系统王者和金融科技鼻祖"等多个标签,我们暂不考虑收购网易考拉带来的影响,预测公司 2020-2022 财年营收分别为 5068.06 亿元、6370.81 亿元和 7715.34 亿元,同比增长率分别为 34.49%、25.71%和 21.10%,归母净利润(Non-GAAP)分别为 1553.56 亿元、1631.79 亿元和 1951.13 亿元,同比增长率分别为 54.22%%、5.04%和 19.57%。DCF模型下,假设 WACC 为 11%,永续增长率为 4%,给予公司 203 美元/ADR 的目标价,维持"强烈推荐"评级。

继续阅读《复盘十个关键节点,马云构造的阿里生态王国(上)》

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