亮眼业绩下股价承压,Zoom能否持续获得青睐?

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场景应用
深探
孔愕
2019-12-24 · 00:20
[ 亿欧导读 ] 作为视频会议领域的独角兽,Zoom从上市之初就受到很多关注,但在公布三季报后股价下调了10%,背后反映出投资人对Zoom未来持续盈利性、所在市场规模和激烈竞争的担忧。
视频会议,亿欧智库,视频会议,Zoom 图片来自“123RF”

作为视频会议领域的独角兽,Zoom从上市之初就受到很多关注,但在公布三季报后股价下调了10%,背后反映出投资人对Zoom未来持续盈利性、所在市场规模和激烈竞争的担忧。

核心看点如下:

1.Zoom本季度取得营业收入1.67亿美元,同比增长85%,超过分析师预期的1.56亿美元以及上季度业绩指引的上限。

2.随着业务体量逐渐增大,Zoom最近两个季度已经显露出增速放慢的趋势。

3.Zoom披露的TAM中包含了很大一部分硬件视频会议市场、以及个人聊天视频市场,而这部分市场并非Zoom的TAM,引起了对其所处市场规模的存疑

本文分享的内容作者为孔愕,文章摘自“深探”,以下带来亿欧智库精选阅读。


Zoom(NASDAQ.ZM)在美东时间12月5日盘后公布了其截止2020财年第三季度业绩报告。就在其公布了本季度业绩报告后,公司股价在盘后交易时段大幅度跳水,跌幅接近9%。

亿欧智库:Zoom股价变动

来源:Yahoo Finance

Zoom公司自今年4月IPO以来,股价从发行价36美元,一路上涨至超过100美元,令众多投资人赚的盆满钵满。即使近期股价回调,仍在70美元左右,相比较发行价涨幅接近100%。而支持股价一路上行的,则是公司连续在营收以及利润端向市场展现出超越预期的表现。 

在三季报公布后,公司股价盘后的表现不免让人怀疑,公司本季度是否给出了不尽人满意的表现。然而实际上,财报中展现的数字,无论是营业收入以及非通用准则(Non-GAAP)下每股收益,均大幅度超过分析师预期。

亿欧智库:Zoom三季度市场预期

数据:三季度市场预期;来源:SeekingAlpha

一、核心财务数据分析

Zoom本季度取得营业收入1.67亿美元,相比较去年同期9010万美元增长85%。收入的高速增长主要是由于公司客户数量快速增加以及高付费用户数量增加所致。

本季度,Zoom超过10名员工客户总数增加至74100,相比较去年同期增长67%,相比上个季度环比增长12%,环比净增加7800个新客户。

另一方面,Zoom在过去12个月付费超过10万美元的客户本季度增加至546个,相比去年同期增长97%。

除去新增客户对公司整体收入贡献外,留存客户支出的不断提升,也推动了公司整体收入的增长。

作为衡量留存用户支出增速的指标,Zoom过去12个月的净扩展率(net dollor expansion rate)本季度再次超过130%,这也是公司连续6个季度此项指标超过130%。

净扩展率超过130%意味着,公司在不增加新客户的情况下,仅留存客户每年对收入贡献的增加额就超过30%。

亿欧智库:Zoom营收增速趋势图

数据来源:公司财报

在盈利方面,Zoom本季度Non-GAAP下经营利润为2130万美元,相比去年同期的160万美元净增长超过12倍;Non-GAAP下净利润本季度为2520万美元,相比去年同期的210万美元,增长超11倍。

在利润率方面,Zoom在过去三年表现同样出色,保持了持续上升的趋势。

在2017财年,公司Non-GAAP下仍处于净亏损状态,亏损率为-21.9%;而在之后的三个财年,公司利润率持续提升,从2018财年的1.4%提升至截止2020财年前三季度的13.4%。

基于目前优异的业绩表现,Zoom在今年再一次提升了全年的业绩指引。无论在收入端还是净利润端均较年初有较大幅度的提升。

亿欧智库:Zoom盈利能力趋势图

数据来源:公司财报

二、目标市场规模存疑,营收增速放缓,导致股价承压

尽管Zoom在本季度再次交出了一份超过市场预期的业绩报告,其股价在收盘后却大幅下跌。是什么原因导致Zoom的股价与业绩出现如此大相径庭的表现?

不少华尔街分析师认为,Zoom在过去很长时间以来处于高速增长的状态,市场及投资者对Zoom抱有很高的预期,这种高预期很大程度已经反映在公司的股价中。

以Zoom今年全年6亿美元的收入,对应公司超过190亿美元的市值,其市值除以收入(P/S)在30倍以上;而对应到PE倍数上,公司过去12个月(TTM)动态市盈率超过1000倍。尽管公司业绩依旧亮眼,但投资者有理由相信,公司股价存在一定程度的高估。

亿欧智库:Zoom估值

来源:自选股

Zoom自今年4月IPO以来,股价受到热烈追捧,一路上扬至6月最高的超过100美元/每股,很大程度上归功于其历史业绩的优异表现。公司在2018及2019财年,分别实现营业收入149%以及118%的同比增长,在同行业公司中处于绝对领先地位。

在客户方面,当Zoom在赢得一个客户后,Zoom对存量客户的净扩展率可以持续保持在130%以上,这也意味着一旦成为Zoom的用户,平均每年在Zoom上的支出会增加超过30%。

这一方面体现了客户对于Zoom产品及服务的高度认可,同时也体现Zoom在客户需求挖掘以及提供解决方案方面的能力。这也是公司可以持续高速增长的根本。

而在高速增长之外,更令投资人欣喜的是,Zoom并不是一家以烧钱换规模的传统互联网公司。公司在2018财年Non-GAAP下已经实现盈利。

正如Zoom CFO凯丽(Kelly Steckelberg)在二季度电话会中提到:“Zoom对于增长的哲学是基于行业规律以及深度思考后的,我们对于每花费的一美元都会考虑他的投资回报率。”

公司对于资源的高效利用也体现在对费用的控制中。Zoom作为一家基于云计算的视频通讯服务提供商,其产品和服务高度依赖其自身技术能力。

同时,作为市场中的后起之秀,为了保证竞争优势,公司会高度接受用户的反馈从而进行产品更新及迭代,每年平均发布超过200个新功能。

就是这样一家依靠技术及产品驱动的公司,其研发费用占收入的比例仅为10%左右,长期处于较低水平。

亿欧智库:Zoom研发费用增速趋势图

数据来源:公司财报

然而对于这样一家表现抢眼的公司,其股价为何仍然存在虚高风险?

首先在收入增速方面,随着业务体量逐渐增大,公司最近两个季度已经显露出增速放慢的趋势。在2020财年二季度同比增速首次降到100%以下,本季度同比增速再次下降至85%,单季度之间降幅超过10%。

另一方面,市场中部分投资人对Zoom所处的目标市场规模(Total addressable market,TAM)产生了一定质疑。在Zoom披露的招股文件中,其声称自身所处市场规模在2022年约为431亿美元,以Zoom今年预计6亿美元的收入,其占有率不到2%,仍有很大的开拓空间。

亿欧智库:Zoom市场规模

来源:Zoom招股书

然而,有不少分析师指出,其披露的TAM中包含了很大一部分硬件视频会议市场、以及个人聊天视频市场,而这部分市场并非Zoom的TAM。Zoom所处市场规模的存疑,结合当前公司收入增速的下降,导致公司股价在市场中面临一定的压力。

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