德银解读中国资管新政,重塑中国的影子银行

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资产管理
亿欧
崔晶晶
2018-05-08 11:05
[ 亿欧导读 ] 近日,酝酿已久的资管新规新鲜出炉,开启了中国资管行业统一监管的新时代。德银发布解读报告,从资管行业现状出发,分析新规是怎样抓住行业关键风险,做到对症下药。
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中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局日前联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,旨在规范各种资产行业监管要求,遏制金融风险,引导金融行业支持实体经济。这一规定也将重塑中国的影子银行业务。(影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系,有三种最主要存在形式:银行理财产品、非银行金融机构贷款产品和民间借贷。)

德银发布中国资管新政的解读报告,梳理了中国资管行业现状,并分析新规所带来的市场变革。以下是此篇报告的主要内容解读:

中国资产管理行业概况

1、行业界定

根据中国人民银行的资料,中国的资产管理行业包括:(1)银行表内外理财产品;(2)经纪人的资产管理计划;(3)信托投资计划;(4)共同基金;(5)基金和基金子公司的投资计划;(6)私人资金;(7)保险投资基金。中国资管业务是影子银行的重要运行通道。

截止2016年底,资产管理行业的总资产管理规模达到102万亿人民币,2011年至2016年的复合年增长率为50%,比同期整体贷款复合年增长率的14%要快得多。由下图可以看出,在2017年上半年,银信理财产品占总规模的28.4%,其次是信托投资计划(19.6%)和经纪人的资产管理计划(18.1%)。

2016年中国资管行业结构与规模.png

2、行业结构

在资金方面,金融机构占比51%,德银认为其中大部分资金来源于商业银行。其次是个人投资者(31%)和公司(18%)。

在标的资产方面,非标准信贷资产占资管规模的36%,其中大部分为类似贷款的固定收益资产。债券占投资总额的29%,其次是存款和货币市场基金(15%),股票和其他证券(7%),共同基金(2%)。

整体来看,中国的资产管理部门对于影子银行信贷的贡献率超过80%,约占非金融信贷总额的18%。

资金来源与资产管理部门的标的资产.png

3、行业背景

德银认为,中国资产管理行业规模如此显著的根本原因在于以GDP为核心的发展目标和分散化的监管框架。

(1)难以实现的GDP增长目标:以GDP增长为核心的发展体制导致地方政府存在过度负债的激励。但快速增长的贷款需求与银行面临的严格监管相抵触。为了绕过贷款额度、存贷比上限等监管法规,影子银行、通道业务应运而生。

(2)分散化的监管框架:面对“牵一发而动全身”的资本市场,中国的金融监管机构之间缺乏足够的沟通和协调,使得套利活动得以在监管漏洞之中萌芽。在某些情形下,监管机构之间甚至存在竞争,导致某些资管业务过度扩展。

资管行业风险分析及新规解读

从总体思路来看,此次资管新规有以下两个重大进展:

(1)明确资管产品的定位:资管产品是金融机构的表外业务,不承诺任何保本保收益。资管产品的范围也更为广泛,涉及了银行、信托、基金和保险等多种资管企业。

(2)标准化产品分类:广泛地按照募集方式分为公募产品和私募产品两大类、不再按照监管机构进行产品分类,按照“实质重于形式”原则强化功能监管。在进行了清晰分类后,针对不同类型产品施以不同的监管要求(如下图),例如:只有具有符合规定的合格投资者才可投资私募产品,而公募产品面向社会大众开放,目标资产为低风险、高流动性的固定收益类资产和上市股票。

资管新规分类.png

除了整体监管理念的调整,新规中也针对资管行业现存的几大主要风险分别采取了相应措施:

1、期限错配导致流动性风险

这一风险在资管实务中体现为资产池的操作模式。资产管理人员在资产池的基础上滚动发行产品,不对投资和产品进行期限匹配,导致在很多情况下短期资金被用于长期非标准化债券或股票,带来明显的流动性风险。

而在新规中,资产池操作是被禁止的。金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算。此外,新规还规定了资产管理产品的杠杆上限:公募140%,私募200%,分级私募产品140%;统一规定固定收益类产品的分级比例不得超过3:1,权益类产品的分级比例不得超过1:1,商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2:1,中间级(夹层)归为优先。这一杠杆要求将带来整体的杠杆率下行。

2、多个SPV层的蔓延风险

SPV,直译过来是“特殊目的的载体”,其职能是购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券。银行本身由于受到监管的诸多限制,无法进行部分信贷业务,例如向地方政府和房地产开发商贷款。但此类业务往往存在超额利润,因此银行往往作为资金提供方,将其它资管公司(信托、基金、保险)作为通道,发放信托贷款或转让信贷资金。但多层嵌套背后复杂产品结构、成倍杠杆集聚和不严谨的尽职调查都加剧了整个资管链条的金融风险。

因此新规一方面禁止金融机构提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务;另一方面指出资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品(公募证券投资基金除外)。同时,为了实现对底层资产的穿透识别,新规指出将建立统一的资产管理产品信息系统,金融机构根据统一的数据模板报送信息

德银还提供了衡量金融体系中SPV层次的指标——金融资产/M2,其中金融资产包括所有银行资产和NBFI资产规模。由下图可见,2016年SPV包装的新增信贷层数一度飙升至4.3,然而随着一系列紧缩的监管措施出台,2017年2季度融资链显著缩短,层数下降至1.1。

金融体系的SPV层.png

3、缺乏对影子银行的适当监管

由于缺乏有效的协调和监管,影子银行业务在资管行业非常活跃,大量信贷脱离于传统银行体系。在德银的研究中,截止2017年上半年,影子信贷占非四大上市银行总资产的17%,其中规模较小的银行除了表外理财资产外,还在资产负债表上购买非标准化债券产品,因此具有较高的影子信贷风险。如果提高资本风险权重、增加资产拨备覆盖率,在压力测试的情境中,普通股一级资本充足率(CET1)约上升1.1个百分点。

在新规中,资产管理产品投资于非标准化债权类资产的,应当遵守金融监督管理部门制定的有关限额管理、风险准备金要求、流动性管理等监管标准。根据2013年第8号通知的规定,非标准化债权资产不得超过WMP余额的35%或者总资产的4%。因此,德银认为未来可能会出台更为严格的监管措施,进一步遏制表外影子银行活动的可能性。

影子银行业务规模.png

4、隐性担保导致刚性兑付风险

隐性刚性兑付一直是悬在资管行业头上的一把利剑,特别是银行表外理财产品。所谓“隐性刚性兑付”,是资管部门运用自有资金或者运营资金池为已经发行的产品提供保本收益,但实际上产品合同中并没有规定刚性兑付的义务。这样一种超越市场风险的保证,一方面提高了无风险利率,导致社会融资成本上涨,另一方面金融机构“兜底”的模式增大了行业的系统性风险,因此刚性兑付已然成为本次新规的改革重点。新规界定了刚性兑付的范围:(1)资产经理承诺本金或回报担保;(2)通过滚动募集将当前资产风险转移给其他投资者;(3)利用自有资金或第三方资本补偿投资损失。

在有关刚性兑付的监管方面:(1)明确指出不允许刚性兑付,要求金融机构按照公允价值计量原则对资管产品进行净值化管理,及时反映基础资产的收益和风验;(2)要求金融机构对资管业务实现独立运营;(3)按照资管产品管理费收入的10%计提风险准备金,以补偿投资者的错误行为。

对整个金融体系将有何影响?

德银认为,由于新规按照“新老划断”的原则设置了直到2020年的政策过渡期,金融机构有充足的时间进行调整和转型。近期不太可能出现资金挤兑和局部流动性风险的问题。

但在金融行业去杠杆化的整体预期下,德银预计金融市场将会产生以下变化:

(1)信贷增长放缓,带来财务杠杆下行。

(2)影子银行业务逐渐萎缩,一方面体现在银信理财产品占存款总额的比例下降,另一方面体现在应收款项类投资的下降。(应收账款类投资是银行为了规避信贷规模约束和同业市场限制而选择的一种资金安排,具有高收益率、低贷款拨备的优势)。

影子银行业务规模.png

(3)金融去杠杆刺激银行资产增速放缓,并收缩资产负债表。(例如:减少信贷和资金拆借等)

(4)借款方面,由于SPV层数的下降,高质量借款人可以以更低的成本进行融资。但随着对影子信贷的监管力度加强,信用较低的借款人可能面临着更高的融资成本和难度。

但从长期来看,新规对整个金融体系的发展起到了积极的引导作用:

(1)监管协调得到加强。我们可以看到新的监管体系中,多了“金融稳定与发展委员会”,很好的解决了影子银行强劲发展的根源之一——监管漏洞。配套细则按照产品类型而非机构类型统一标准规制,同类产品适用同一监管标准,减少监管真空,消除套利空间。

监管体系.png

(2)风险定价回归理性,金融行业“脱虚向实”。德银指出,银行的理财业务将转变为类似封闭式共同基金的业务,投资于长期、高流动性的低风险资产。在这个过程中,银行的理财收益逐步下降,将有助于降低无风险利率,加强风险定价和货币政策传导,从而改善资本配置效率。

完整报告下载链接:德银中国资管新政解读:重塑中国的影子银行


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