资产管理行业监管趋严是否会使产品规模缩水?

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安永
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2018-06-29 10:05
[ 亿欧导读 ] 《指导意见》的发布表明了大资产管理时代的到来,监管的协同性和完善性将得到进一步提升;过渡期的设定,将为存量资管产品的调整清理留出充足空间,同时也为增量产品指明发展方向。
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随着IT在金融领域的应用更加深入,金融业务模式和产品都有了较大的改变;科技公司的入局进一步加深了这种程度。在此背景下,监管层面的监督管理政策也逐渐驱严。

近日,安永发布《资产管理行业监管趋严, 跨资产类别监管套利空间收窄》,针对2017年中国人民银行、银监会等共同起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》做出解读。安永认为,监管驱严短期内可能会导致某些产品规模缩水、业务发展成本增加,但中长期来看,随着投资人渐趋理性与成熟、银行业务专业能力的增强,将有助于资产管理机构经营模式转型,实现差异化业务模式式。

本文为安永公司原创,以下带来亿欧智库精选。


事件概览

2017年11月17日,中国人民银行和银监会、证监会、保监会、外汇局共同起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》),正式向社会公开征求意见。此次《指导意见》 整合了此前各监管机构的多项发文,重点针对资产管理业务现有的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题进行统一规范,并实施“新老划断”,将2019年6月30日之前设置为过渡期。

《指导意见》 共计29条,主要内容包括:

制定资产管理行业中跨市场、跨行业的统一规范。明确了资产管理业务的参与金融机构主体以及资产管理产品内涵。对资产管理产品进行明确分类,并根据不同的产品类型匹配相应的合格投资者、投资范围以及信息披露准则,强调了对投资者适当性的管理。

加强对于影子银行/通道业务的监管。明确规定金融机构发行非标产品需要符合相关限额管理、风险准备金要求、流动性管理等监管标准,不得直接或者间接投资于商业银行信贷资产,资管产品仅可以投资一层资产管理产品,不得开展多层嵌套。

强调风险隔离,防范流动性风险。设置第三方独立托管体系,规范对不同产品类型的投资组合管理,禁止开展滚动发行、集合运作和期限错配的资金池业务,并强化资本和准备金计提要求。

打破刚性兑付,推动资产管理产品的净值化管理。金融机构不得通过滚动发行产品,使用自有资金或者委托其他机构等方式提供任何形式的担保或者回购承诺,并出具针对刚性兑付的分类惩处机制。

降低杠杆使用率。按照产品类型统一资产管理产品的负债要求,明确规定了不可采取分级设计的产品类型,对于可以分级的产品,按照产品类型明确分级比例规范。

规范智能投顾的应用。明确规定金融机构应用人工智能技术需要得到监管部门许可,并设立有针对性的风控体系,不得利用智能投顾扩大宣传。

事件观点

监管层此次出台《指导意见》,有效响应了国务院金融稳定发展委员会的成立,表明了监管机构加强协同性发展的趋势,金融机构的监管环境将会由多头分散管理模式逐步转变为由人民银行主导,各监管机构相互配合的协同管理模式,有利于进一步降低金融机构进行监管套利的可能性。

《指导意见》设置了长达一年半的过渡期,文中涉及具体内容以及后续实施细则仍有待监管机构进行进一步说明,但是我们相信贯穿全文的监管基调会保持不变,即加强资产管理行业的标准统一化、信息透明化和风控全面化。

银行理财产品成为监管关注重点,增速和规模均会受到冲击

银行理财产品现有规模约为30万亿元人民币,是资产管理行业中规模占比最高的产品类型。打破刚性兑付、推行净值化管理可能会降低投资者对于银行理财产品的青睐程度。同时,投资于信用债的银行理财产品可能会由于净值化的管理导致流动性风险的出现。

规范非标业务,禁止滚动发行、期限错配等规定也或将对银行理财产品发行和管理产生影响:期限3个月以内的理财产品将逐步退出市场;涉及长期融资标的的银行理财产品无法再发行短期产品与之匹配,同时在过渡期后,中长期非标存量业务的处理方式也有待进一步厘清。

银行理财产品在短期内或将受到新规较大的影响,我们预计2018年银行理财产品的整体规模会可能出现明显缩水。但长期来看,规范化的管理有利于银行理财产品回归资管产品的本质属性。

托管业务的重要性得到进一步凸显,服务的专业性需要不断提高

《指导意见》中明确了金融机构发行的资产管理产品资产应当由具有托管资质的第三方机构独立托管,进一步突出了托管业务的重要性和独立性,有利于托管市场规模的进一步提升。《指导意见》在强调了托管的重要性和独立性的同时,也对托管业务的专业性发展提出了新的挑战:全面推行净值化管理有可能促使托管银行加大在这一业务流程中的技术投入,提升业务的自动化程度;同时,《指导意见》中强调了新规发布后将加强穿透式监管和实现实时监管,这要求托管银行在投资监督方面提升业务的精细度和专业度,以匹配监管的要求。

基金子公司的主营通道业务继续受限,产品的发行需要更为谨慎

基金子公司从2015年开始出现管理规模的爆发式增长,管理规模一度超过公募基金达到了11万亿元人民币左右,但由于净资本相关规定,基金子公司的管理规模在过去一年内缩水近30%。此次《指导意见》明确禁止开展多层嵌套的通道业务,并强调了管理人不因通道免除自身应承担的责任。

《指导意见》的发布有可能为基金子公司非标类债权产品带来流动性压力,禁止期限错配和多层嵌套也将进一步放缓基金子公司的新产品发行。同时,强调不因通道业务免除相关责任也会使得管理人在开展通道业务时更为谨慎,综合来讲,基金子公司的业务规模可能进一步降低。

证券公司资产管理业务发展放缓,短期融资能力可能受到限制

证券公司资管规模已超过17万亿元人民币,但现阶段券商资管计划中主动管理型的产品规模占比低于30%,剩余产品多为通道业务或者通过债权转让进行融资的非标产品。

《指导意见》中限制通道、规范资金池、降低杠杆等相关规定都会阻碍券商继续发行以通道业务为主的定向资管计划,以及融资期限不匹配的债券转让类非标产品。券商资管计划的规模增长或将放缓,同时证券公司也需要开始清理存量的资金池业务,特别是针对长期融资计划发行的中短期产品。

然而,证券公司的资管业务尚处于发展阶段,收入占比较低,因此资管业务的增速放缓未必会对证券公司整体发展带来明显的影响;长期来看,清晰的监管环境将更利于证券公司有方向性地发展资管业务。

信托公司杠杆使用受限,但有望缓解净资本计提压力

信托公司的产品规模已超过24万亿元人民币,在资产管理行业中的管理规模仅次于银行理财产品。现有产品结构中通道业务占比在六成以上,且产品结构设计中多采用结构化设计。《指导意见》中停止多层嵌套以及对于份额分级的明确规定都可能会使得信托产品的规模出现再次下降。

与此同时,《指导意见》提出打破刚性兑付,此举符合信托行业近年以来的行业发展预期,可以在一定程度上缓解信托公司的兑付压力,也促进了信托公司加强自身风控体系的建设。除此之外,《指导意见》指出金融机构应当按照资管产品管理费收入的10%计提风险准备金,对此信托公司已建立了计提风险保障基金的行业规范,同时也有净资本的扣除要求,属于双重计提机制,如《指导意见》的实施遵循统一监管的思路,信托公司有望采取仅提取风险准备金的机制,避免净资本的扣除,缓解资金压力。

私募产品准入门槛提高,科技创投类产品获得监管支持

针对持牌机构发行的非公募产品,此次《指导意见》 提高了合格投资人的准入门槛,家庭金融资产从之前的300万元人民币上升至500万元人民币,准入门槛的提高可能会直接减少原有的潜在客户数量,也将进一步提高此类产品的获客成本,压缩利润空间。同时,《指导意见》在产品层面的对于刚性兑付、份额分级、杠杆比例的相关规定都可能在短期内抑制私募产品的发行和规模的增长。

相比之下,《指导意见》鼓励支持国家重点领域和重大工程建设、科技创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等领域,与此相关的主题类私募股权产品有望获得监管支持。

公募基金受新规影响较小,将会随着投资人的成熟更受青睐

11万亿元人民币规模的公募基金市场得益于其监管制度最为透明完善、产品结构相对简明清晰,在此次《指导意见》的相关规定中受限最少。《指导意见》中虽然明确公募基金不得采取分级结构,但在2015年股灾之后,公募基金中分级基金的产品规模已经大幅降低,因此新规对于公募基金的影响较小。

虽然,短期内随着银行理财产品等上游资管产品的缩水,公募基金的规模可能会相应出现缩减;但中长期来看,随着银行理财产品、信托产品打破刚性兑付、推行净值化管理,投资人更有可能倾向于主动管理能力突出,历史业绩明晰且投后信息披露透明的公募基金产品。除此之外,随着监管举措落地,投资者教育逐步完善,投资者对于资管产品的认知更为成熟,公募基金市场提供与多层次风险收益相匹配的丰富产品线或将更容易获得广泛的客户基础,受到投资人的青睐。

因此,我们预期公募基金将享受到此项政策红利,管理规模随着投资人认知成熟度的提升进一步加速增长。

总体来讲,《指导意见》的发布表明了大资产管理时代的到来,监管的协同性和完善性将得到进一步提升。过渡期的设定,将为存量资管产品的调整清理留出充足空间,同时也为增量产品指明发展方向。虽然《指导意见》相关细则有可能出现调整,且需要监管机构出台更多相关细则以达成监管条例的落地实施,但整体看来,《指导意见》 的出台在中短期内或会导致资产管理产品的规模增速放缓、结构调整压力增加,长期则有助于促进资产管理机构完成运营模式转型,促进差异化业务模式的发展,并有力推动行业整体发展的有序化和规范化。

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