PE、IVC、CVC、天使、FOF分不清?快来收藏这篇科普文

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王怡茗
2018-08-28 16:20
[ 亿欧导读 ] 在过去几年,私募股权投资领域异常火爆,但是各种名词和概念层出不穷,让人眼花缭乱。那么,私募股权投资的这些名词到底是什么含义?这个领域的参与者又都有谁?
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前言

近十年以来,随着经济发展模式的转变,中国金融市场的资金配置与结构也在不断地进行调整;与此同时,短周期、高风险、高成长的高新科技行业的飞速发展,也对投融资的方式提出了新的要求。在此基础之上,中国的私募股权投资领域出现了爆发式的增长,据中国证券投资基金业协会的统计数据显示,截至当前(2018年8月28日),在已经登记在案的14359家私募股权、创业投资基金管理人中,仅有454家成立于2008年以前,在约10年间增长了31倍。

伴随着私募股权投资领域的增长,相关的概念和名词也逐渐走进了大众视野,诸如“VC”、“PE”、“天使投资”、“A/B/C/D轮融资”、“LP”等,时常出现在各大新闻资讯平台。但是在这些概念名词中,既存在交叉,又存在区别,容易导致模糊和混淆。因此,亿欧智库通过对相关资料的搜集和整理,尝试对私募股权领域的名词和概念进行解释和梳理,意图使读者今后能够更好地阅读和理解相关领域的文章资讯。

私募股权投资领域基本梳理

首先,私募股权投资是一种投资方式,投资对象是未上市企业的股权,即“股权”的含义,投资资金则来自非公开募集的资金,即“私募”的含义。

而私募股权投资基金,是指进行私募股权投资而设立的具有一定数量的资金池。

基金的运作离不开基金管理人,基金管理人是一类企业实体,通过设立和管理基金来进行具体的投资行为。

当基金管理人需要设立一支私募股权基金时,会通过一定的方式进行非公开募资。募资的对象,即出资人,往往是富有的个人、金融机构、大型企业等,随着市场的发展,政府机构和其它基金也开始扮演出资人的角色。

在出资之后,出资人往往会在基金中担任LP(Limited partner,有限合伙人),负责出资、获取收益和承担有限的损失,基金管理人则会担任GP(General Partner,普通合伙人),负责管理、投资决策、获取收益和承担无限责任。

而平常见到的“投资机构”,既可能指的是基金管理人,也可能指的是控制多个基金管理人的集团或企业实体。

私募股权投资领域的主要参与者

私募股权投资领域是由投资方和需要投资的企业共同参与构建起来的,企业上市之前接受的所有投资都属于股权投资,而由私募基金进行的投资就是私募股权投资。

因此,私募股权基金就是私募股权投资领域的主要参与者,而沿着私募股权基金的结构向上追溯,基金的GP和LP也是这个领域的参与者。这其中既包括基金管理人,企业和个人出资者,也包含其他的基金,即FOF(Fund of Funds,母基金)。

虽然在股权投资中也存在个人直接投资等其他形式,但这些投资往往不具有私募属性。

下面将进一步解释这些参与者中以基金形式存在的两类:私募股权基金和FOF。相较于其它参与者,他们出现的频次较高,概念也更模糊。

私募股权基金及分类

笼统地讲,私募股权投资可以统称为PE(private equity)。而通常所说的PE,则含义甚广,既可以指投资类型,也可以指从事私募股权投资的基金,也可以单指私募股权投资这一行为。而在私募股权基金这个意义上,通过资金来源与投资目的,以及投资的类型这两个维度,可以对相关概念做更深入的剖析。

一、资金来源与投资目的

1.独立募资,获取高额回报

传统的私募股权投资基金,都是通过向外部出资人募资来组建基金,基金运作的最终目的是通过股权投资获取高额的资本回报。传统的私募股权投资都是在这个框架和原则下运行的。

2.公司资本,资本回报与战略目的并重

这种方式在近年来才渐渐兴起,在国内,伴随着BAT等互联网巨头高频次、大手笔的投资和收购而逐渐引起关注。这些基金往往都是由特定的企业出资,投资目的除了获取资本回报以外,也会注重对母公司整体战略的影响。除了股权投资之外,必要时也会采取直接收购的方式。CVC(企业风险投资,corporate venture capital)便运作在这种理念下,而区别于传统的VC(风险资本,venture capital),即IVC(独立风险投资,independent venture capital)。

3.政府注资,关注市场引导

中小企业融资难一直是盘桓在市场中的难题,中小企业规模小、风险低,在传统的金融机构中不受欢迎。当前的私募股权领域主要解决了高新科技创业企业的融资问题,但是还有大量其他行业中小企业的融资难题没有得到解决。

对政府来说,高科技之外的行业的发展也是至关重要的,政府创业投资基金就是为了这个目的而设立的,它们不注重资本回报,而是看重所投企业对当地政府的重要程度。

二、投资类型

投资类型,或称风格,往往是大众较容易接触和关注到的部分, “天使投资”、“VC/PE”、等概念名词,大多是在这个维度下进行区分和讨论的。广义上,天使投资和VC都可以被包含在PE中,但是在具体的场景和语境下,却会被区分看待。

在另一方面,这些类型也与 “种子、天使、A、B、C、D轮”等投资轮次的描述有模糊的对应关系,他们也常常一同出现的,但后者只是对投资轮次进行计数,仅是一种约定俗成的说法,改叫做“一二三四轮”也完全没有关系。

在实际生活中,许多基金或基金管理人并不会限制在某个类型中进行投资,某只基金或某个管理人,可能会同时进行多个投资类型的投资。

1.天使投资

天使投资是指对非常早期的企业进行的投资,这些企业往往缺乏成熟的商业模型和营收方式,有些甚至缺乏完整的产品和商业计划书。天使投资的达成,往往依靠投资人对被投资方的信任,以及对被投资项目的理解和预判。天使投资一般数额较小,会在A轮以后快速退出。

最初,A轮之前的小额投资被称为天使投资,且往往是个人投资,随着市场不断发展,许多基金开始涉足这一领域,也渐渐地在天使轮之前分化出了种子轮,但都属于天使投资的范畴。

2.VC

VC所投的往往是创业中早期,正在或急需快速增长的企业,因此VC也被称为创业投资。VC看重企业的前景,期待通过创业期企业的告诉成长来获得高额回报。而投资的数额往往根据企业的自身情况和所处的行业而有定,不同的案例相差巨大。VC往往会关注A-C轮的投资机会,一般寻求在企业上市前通过股权回购、转让等方式退出。

前文说到,当前出现了同时看重资本回报和战略意义的CVC,这也对传统的投资机构产生了一定的影响,CVC在投资具有重要战略意义的项目时可能会降低对资本回报的要求,这会加剧市场的竞争,并削弱传统VC(即IVC)的竞争力。

3.PE

广义地讲,所有的天使投资和VC都可以归属于PE的范围中。但当前一般所指的PE,指的是着重对上市前的成熟企业进行的投资,期望获得稳定的回报,并通过不断地投资和退出实现快速周转。PE投资的数额可以达到非常巨大的规模,往往会投资于C轮之后。通过企业IPO退出,是PE投资比较期望的退出方式。

FOF及分类

FOF(Fund of Funds),中文也称为母基金,是专门投资于其他基金的基金。FOF主要投资于证券基金,之后投资于私募股权基金的FOF也渐渐兴起,而政府引导基金的出现,也为这个领域带来了新的活力。

1.普通FOF

也成为市场化FOF(即市场化母基金),这种基金不直接投资于股票债券,而是投资于其他基金,间接地实现投资。FOF最初是为了进一步实现风险和收益的最优平衡而出现的,相比于直接投资于股权债权的基金,FOF基于更高维度的分散配置、对冲布局等手段,收益风险通常而言会更低。随着PE基金的发展,以PE基金为投资对象的FOF(即PE FOF,私募股权投资母基金)也逐渐兴起,占所有FOF的份额也在不断扩大。

2.政府引导基金

政府引导基金与传统FOF的区别在于,政府引导基金是由政府出资的,且不以盈利为目的,而是为了支持创业企业发展的专项基金。政府引导基金往往会投资于VC基金,或新设立VC基金,因此也属于PE FOF的范畴。政府引导主要目的是通过政府间接出资来应对资本市场的市场失灵,例如中小企业的融资难题。

结语

一家公司从诞生到上市,期间可能接触到不同的投资方,除了个人投资者之外,大多数都是不同类型、不同成分的私募股权基金。随着市场发展,投资方的结构也越来越复杂,相关的概念和名词更是层出不穷,期望这篇文章能够帮助读者认清概念,理清思路。


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