麦肯锡全球研究院:金融危机爆发十年后,消退与涌现的风险(上)

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冯麟炎Lynn
2018-09-07 18:00
[ 亿欧导读 ] 复兴之路漫漫,次贷危机的“余震”导致过去十年经济发展疲软,但是近年来,全球经济已经重新恢复了生机。一些熟悉的金融风险正在逐渐消退,新的风险却在涌现。
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二十一世纪初期,美国繁盛的房地产市场吸引了大量消费者、银行和投资者,直到2007年,美国房价开始下跌,第二年,雷曼兄弟破产,引发全球金融海啸,导致无数人流离失所,更为欧债危机埋下了祸根。到如今,这场危机已经过去了十年。复兴之路漫漫,次贷危机的“余震”导致过去十年经济发展疲软,但是近年来,全球经济已经重新恢复了生机。一些熟悉的金融风险正在逐渐消退,新的风险却在涌现。麦肯锡全球研究院基于对过去十年金融市场的研究,从新借款者、家庭债务、银行业、全球金融体系、新风险五个角度出发,提出了需要重点关注的全球经济风险变化趋势。

亿欧智库将为您逐一解读这五项趋势,因篇幅过长,分为两篇,本文将着重讲述“新借方推动全球债务增长”与“家庭债务减少,但离金融状况完全改善有一段距离”两大趋势。

新借方推动全球债务增长

次贷危机消退的同时,去杠杆化诉求日渐突出,但是从未变成现实。相反,自2007年年末起,政府、非金融机构以及家庭所持有的全球债券规模增长了72万亿美元。这主要有两点原因:一方面,发达国家政府和全球的非金融机构大量借债;另一方面,自危机发生以来,仅中国就占全球债务增长额的1/3以上,其总债务在过去十年中增加了五倍以上,到2017年中期达到29.6万亿美元,债务规模占GDP的比例从2007年的145%(与其他发展中国家一致)上升至2017年的256%,这使得中国的债务与发达经济体的债务水平相当。

一、政府债务(公共债务)增长

在2008年之前,许多发达经济体的公共债务已经呈现增长态势,2008年大萧条导致税收减少和社会福利支出增加,使其规模进一步膨胀。从2008年到2017年中期,全球政府债务增加了一倍以上,达到60万亿美元。主要原因在于包括中国和美国在内的一些国家制定财政刺激计划,对银行和其他关键行业进行资本重组。如下图所示,危机过后,发达经济体指数化后的私人部门债务占GDP的比例下降,公共债务的比例则呈现大幅上升态势,发生在私人资本市场的债务危机逐渐转移到政府部门

危机之后,发达经济体的公共债务急剧增长

经济合作与发展组织(OECD)的国家中,日本、希腊、意大利、葡萄牙、比利时、法国、西班牙和英国的政府债务规模已经超越了其年度国内生产总值,并且,关于潜在主权债务违约的担忧和反欧盟政治运动使得欧元区经济周期性地紧张。

在新兴经济体中,政府债务主要用于推进工业化和城市化进程,当然也有部分国家将其用于支持行政部门和效率低下的国有企业。即便如此,新兴经济体的整体公共债务水平都较为温和,平均占其GDP的46%,而发达经济体的这一比例为105%。但是,包括阿根廷、加纳、印度尼西亚、巴基斯坦、乌克兰和土耳其在内的国家最近饱受巨额外债和本国货币疲软的双重压力,潜在债务风险较高。国际货币基金组织(IMF)认为,撒哈拉以南的非洲约有40%的低收入国家已经或者很有可能滑入债务困境之中。斯里兰卡最近将其大型国有企业Hambantota下的港口控制权交给了中国港口工程公司(China Harbour Engineering),这笔交易将有助于斯里兰卡偿还外债。

二、超低利率时代,企业债务大幅增长

长期处于历史低位的利率使得世界各地的公司能够承担廉价债务,包括债券和贷款在内的全球非金融企业债务在过去十年中翻了一倍多,在2017年中期达到66万亿美元。但与过去情况不同的是,企业债务增长有2/3都来自发展中国家,中国是企业债务增长最大的推动力。目前,中国是世界上企业负债比最高的国家之一,从2007年到2017年,中国公司增加了15万亿美元的债务,占中国GDP的163%。我们估计,中国企业债务中1/3的份额与其蓬勃发展的建筑和房地产行业有关。另外,土耳其的公司债务在过去十年中翻了一番,智利和越南的企业借贷也大幅增加。

发达经济体的企业债券也在增长。虽然这些经济体正在从制造业和资本密集型产业转向轻资产的行业,如医疗,教育,技术和媒体,但它们的经济体系似乎依赖于更大量的债务规模。

全球来自非金融机构的未清企业债券在2007-2017年间增长了2.7倍,总额达到了11.7万亿美元

另外,自危机以来,银行对企业债券的持有显示出平缓的态势,而企业债券发行量则飙升。如上图所示,全球来自非金融机构的未清企业债券在2007-2017年间增长了2.7倍,增加了7.4万亿美元,总额达到了11.7万亿美元。其中,美国占到了4.8万亿美元,增加了2.6万亿美元,年复合增长率为7.8%。私募股权基金和对冲基金,现已成为企业债券的主要资金来源,公司债券资金来源的多样化可以增加金融稳定性,显示了全球资本市场的深化。

家庭债务减少,但离金融状况完全改善有一段距离

发达经济体的家庭债务是导致2008年金融危机的原因之一,并且,由于家庭被迫减少消费以偿还债务,使得随后的经济衰退更加严重。

一、购房抵押债务

在危机爆发之前,快速上涨的房价,低利率和宽松的贷款标准促使数百万美国人承担了他们能力范围之外的抵押贷款。从2000年到2007年,美国家庭债务相对GDP增长了28个百分点。

房屋泡沫不仅限于美国,几个欧洲国家经历了类似的家庭债务增长。例如,在英国,家庭债务占到了GDP的93%,比2000年增加了30个百分点,爱尔兰的家庭债务攀升幅度甚至还要更高。

曾遭受房贷重创的部分发达国家正在去杠杆,但其他国家的房贷水平仍在上升中

从2007年开始,美国房价跌破底线,许多房主的抵押贷款超过了房屋价值,无法再融资,2010年,违约的住房抵押贷款规模占整体抵押贷款的比例达到了最大值,超过了11%。如上图所示,美国家庭在过去十年中家庭债务占GDP之比减少了19个百分点,爱尔兰的家庭债务占GDP的比例在危机前经历了最为显著的增长,但也在危机后最为明显地下降,占GDP的比例减少了50个百分点。当房价下跌时,拖欠抵押贷款的比例大幅上升,但爱尔兰为无法支付款项的家庭制定了大规模的抵押贷款重组计划,并且在危机后数年内保持了负的新增家庭贷款净额。西班牙的家庭债务占GDP的比例已从2009年的峰值下降了21个百分点,这是通过偿还债务和大幅削减新贷款实现的。在英国,同期家庭债务仅下降了9个百分点。

另一方面,澳大利亚、加拿大、瑞士和韩国等国家的家庭债务大大高于危机前的水平。加拿大相对较好地度过了2008年的动荡,但是近年来本国房地产泡沫趋势明显,主要城市的房价大幅上涨。如今,加拿大的家庭债务占GDP的比例高于2007年的美国。

二、其他种类的家庭债务

除了购房债务之外,其他家庭金融健康指标仍然令人担忧。在美国,联邦储备系统(FRS)的一项调查表明,40%的成年人表示他们将难以负担400美元的意外费用,1/4的非退休成年人没有养老金或退休储蓄,未偿付的学生贷款现在高达1.4万亿美元,已经超过了信用卡债务,并且这与信用卡或无抵押贷款、未付公告事业账单等其他形式的债务不同,无法在破产中解除债务。这个周期似乎很可能会继续,因为工人越来越需要通过学习提升他们的技能以紧随时代。汽车贷款(包括次级汽车贷款)在美国也迅速增长。因此,虽然自危机以来整体家庭负债率较低,但许多家庭在未来经济低迷时期仍将处于弱势。

小结

为了应对危机,全球政府债务增加,但新兴经济体的公债水平整体较为温和,同时,银行降低了对企业债券的买入量,但是由于企业债券的资金来源多样化,私募股权基金和对冲基金成为其主要资金来源,发展中国家的企业债务规模扩大;在家庭债务方面,英国、美国、爱尔兰等发达国家的购房抵押债务在缩减中,但是整体家庭金融状况并不乐观。我们可以看到,新兴经济体的政府公债、部分发达经济体的购房抵押债务这两种风险正在逐渐消退,但是仍有三大风险值得我们关注:一是发达经济体公债规模增加,二是新兴经济体企业债务规模的扩大,三是家庭整体金融状况不佳。在《麦肯锡全球研究院:金融危机爆发十年后,消退与涌现的风险(下)  》中,我们将对银行业、全球金融体系、新风险三个方面的风险点做出探讨。


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