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缺乏造血能力、并购填充业绩,A股文娱公司已进入风险高发期

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作者:浮萍
2018-06-09 10:18
自身缺乏造血能力,依靠不断并购填充业绩,随时都有可能因某个环节或者公司出问题而陷入巨大的危机中,而这样的A股文娱公司不在少数,特别是在2018年将要集中爆发出来。

A股文娱公司已经进入到一个风险高发期。

这不是危言耸听,而是实实在在的现实,崔永元怼范冰冰、华谊兄弟只不过是揭开了一个盖子,让人们认识到影视行业资本运作还可以这么玩,但其实这种现象已经悄悄进行了三四年,即将在2018年前后集中爆发出来。

这个世界是很公平的,前期“买买买”、不停并购填充业绩、推高股价是可以享受短暂的荣华,但是缺乏自身造血能力的上市公司只能三四年一个轮回不停地并购来维持这种,在监管趋严的背景下,一旦并购被卡,或者业绩对赌到期,各种问题就层出不穷。

从2017年的年报来看,新文化并购的郁金香广告业绩大滑坡,导致新文化业绩下滑、盟将威对赌到期高管等“另起炉灶”,导致上市公司当代东方业绩锐降、东方网络净利亏损同样也是因为这个原因。

2018年将会有宋城演艺、慈文传媒、印纪传媒、引力传媒、中南文化等上市公司面临业绩承诺到期的危险高发期,可能会带来下面三个风险:

上市公司释放利好推高股价,然后高管减持,收割一波韭菜;

业绩变脸,并购标的由于不需要紧绷业绩承诺这根弦,所以大概率会发生业绩滑坡;

马不停蹄的并购来维持业绩,今后一段时间这些上市公司可能都会公布新的并购计划,以此来维持并表业绩。

曼荼罗影视并购条件不成熟骅威文化匆忙并购

骅威文化收购东阳曼荼罗影视文化有限公司在业内引起了巨大的争议,在文娱商业观察看来,收购是非常匆忙的。

因为曼荼罗影视并没有达到收购条件。

由于骅威文化在去年7月份已经投资曼荼罗影视,获得10%的股权,这种情况下如果标的发展得还不错,上市公司会优先并购进体系内,这是上市公司资本运作的套路。

但是并购也有一个前提:标的各项指标成熟,不会引起大的争议,这既是上市公司应对证监会的审查要求,也是对股东负责的谨慎要求。

很显然曼荼罗影视并不成熟。其成立于2016年7月份,真正运作是在2016年底,因此成立时间较短;目前来看只有一部已经播出的作品,业务还不够成熟。

最大的硬伤是2017年没有完成业绩对赌。2017年曼荼罗影视承诺完成业绩不少于人民币5000万。但是实际上2017年净利润仅仅为2965.13万元,完成率不足60%。

上市公司的高管们都是聪明人,深谙资本运作的规则,在标的没有成熟的情况下就并购的风险是巨大的,更何况这次采用的是70%股权+30%的现金,按照这两年证监会审核的经验来看,发行股份收购没有一起是成功的,大部分都是纯现金收购以避开复杂的审核流程,减少意外。

并购动力:梦幻星生园承诺对赌期已过,骅威文化面临巨大的业绩压力

因此这个并购方案可以看成是骅威文化激进甚至是冒险、孤注一掷的做法,那他们为什么会这么做?

因为上市公司现在面临着巨大的业绩风险,急需要新的公司并表业绩,否则2018年年报将会很难看,因此不得不使出的下策。

其在2015年曾经斥资12亿元的价格收购浙江梦幻星生园100%股权,开始进军影视行业,按照当时收购的条件,浙江梦幻星生园承诺2015年、2016年、2017年的业绩分别为1亿元、1.34亿元和1.65亿元,很幸运,梦幻星生园每一年都如期完成。

这意味着2018年梦幻星生园不需要再承诺任何业绩,按照中国资本市场的逻辑来看,基本上一过对赌期创始人都会套现走人,或者另起炉灶,这在影视行业同样发生了多起案例,因此2018年梦幻星生园的业绩是不稳定的,极有可能出现滑坡。

更加严重的是,骅威文化业绩对梦幻星生园是非常依赖的。以骅威文化2017年营业收入7.27亿元,净利润2.61亿元为例,同期梦幻星生园营业收入为5.3亿元,净利润为1.74亿元,分别占72.9%、66.67%。

梦幻星生园业绩滑坡直接会导致骅威文化业绩滑坡,所以现在急需注入新的标的,说新的故事。

2018年即将进入文娱公司风险高发期

骅威文化这次并购是一个非常典型的代表,此前的2014、2015年有一大群非影视行业公司通过大量并购,转型为影视公司,并且在2017年已经结束对赌期,2018年面临着巨大的业绩风险,需要重新并购来填充业绩。

这是一个非常现实和急迫的问题,必须要正视。

最经典的是鹿港文化,其在2014年5月份斥资4.7亿元100%收购影视公司世纪长龙,并约定了2014-2016年世纪长龙实现净利润分别不低于4500万元、5850万元、7605万元。

在对赌期内,世纪长龙三年累计净利润达到业绩要求,没有出现任何问题,但是等到结束对赌期的2017年,世纪长龙业绩出现大变脸,仅实现净利润 1683 万元,与 2016 年净利润 6386 万元相比,下滑超过73%。

作为上市公司,鹿港文化在2017年已经意识到这个问题,因此在年中的时候抛出一个并购方案,拟3.95亿元收购天意影视剩余45%的股权,最终控股权达到96%,业绩并表的修饰数据的动机十分明显。

在鹿港文化2017年年报上,公司毫不掩饰天意影视对于公司的业绩贡献。根据年报,天意影视2017年营业收入6.48亿元,净利润1.32亿元,占到鹿港文化2017年净利润2.93亿元的45%。

如果要刨除天意影视的营业收入和净利润并表贡献,鹿港文化业绩实际上是亏损的。

鹿港文化是幸运的,找到一个业绩不错的标的并且并购成功了,让自己不至于陷入业绩亏损的尴尬,骅威文化很明显也想走这个套路,但是引起巨大的争议,目前来看成功的可能性不大。

不论是鹿港文化还是骅威文化,对于这样的公司都要敬而远之,自身缺乏造血能力,依靠不断并购填充业绩,随时都有可能因某个环节或者公司出问题而陷入巨大的危机中,而这样的A股文娱公司不在少数,特别是在2018年将要集中爆发出来,对于这样的公司,投资者要保持高度的警惕。

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