美元“脱钩”丧失机会,中国科创板或将崛起

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亚洲另类投资
亚洲另类投资
2019-06-07 · 10:19
[ 亿欧导读 ] 有消息表明,尽管收到贸易危机摩擦导致部分美元基金LP已经在“回调”,美元脱钩将与新经济机会脱钩,面临LP到GP的调整,中国科创板或将获得新机。
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美国政府关税大棒的不断挥舞,导致全球贸易摩擦不断升级。而有迹象显示,贸易摩擦的硝烟也已蔓延至PE/VC领域。 

据《亚洲另类投资》了解,受贸易摩擦的影响,部分美元基金LP的紧张度明显提升,已经出现的直接影响是,有美元LP开始要求所出资的基金对中国市场的一些高科技等“敏感”领域进行回避。 

这样的情况并非个例,但也没有大规模出现。 

事实上,中国市场上的美元基金在资金募集和项目投资层面已经有一定的影响,主要的原因是:一方面,外部环境不确定性的增加直接降低了资本的投资意愿和风险偏好,另一方面,投资人对所关注行业、项目的财务模型会有所调整,GP在投资节奏上主动进行调整。 

而从更大的视角来看,随着贸易摩擦升级,两国在经济、贸易和科技层面“脱钩”的趋势若隐若现。当前私募股权市场出现的这一微妙变化,是否也意味着双方在资本层面局部“脱钩”的迹象开始闪现?

1、有美元LP要求回避敏感领域 ?

近日,一则关于“传闻美元基金在贸易摩擦之后遭遇LP要求撤回资金的情况”的信息出现在某社交媒体上,而有其他人在回复中称“我们基金的几个LP暂停Capital call了”等。 

在人民币募资市场尚未走出“寒冬”的背景下,业界也对美元募资市场可能面临的变动高度敏感。 

《亚洲另类投资》与中国市场的多家美元基金管理人沟通发现,确实有部分美元基金遇到了LP态度出现变化的情况。 

一家美元基金管理人证实,该基金个别LP的态度已经出现了微妙的变化,虽然并没有到要求“撤资”那么严重,但已经开始密切关注基金的投向,对于一些敏感行业的投资项目明确不再“给Call”。 

所谓的敏感行业具体指向,主要是在此次纷争中受到高度关注的科技行业,如半导体、人工智能等行业的项目。

从理论上来说,对于存续期的美元基金,LP的“撤资”或限定行业投资方向并不容易。

首先,按照美元基金的惯例,LP在签署完LPA后,若后续不履行认缴的义务则将构成违约。此外,LP对于基金的具体投资事宜很难有过多的干预,尤其是对来自美国的LP来说,若LP在超出LPA约定的范围内干预基金的具体投资行为,则LP会被认为其身份不是纯粹的LP,身份应该是GP,这会使得其税务负担会按照GP计算而非LP,很大程度会影响其最终收益;第三,一只基金的个别LP对某些行业的投资要求进行限定,也可能会遭自该基金其他LP的反对,因为其他LP可能会损失潜在的投资机会。

但从实际操作中来看,美元LP的这种突然变动,GP一般也会适度照顾LP的情绪,尤其是对非头部的GP来说更是如此。 

前述美元基金管理人称,该基金美元LP的这一变动并未通过文件或邮件的方式来正式表现的,而是通过口头沟通的形式告知的。由于是考虑到长期合作关系等原因,该美元基金的管理人也不得不和LP达成默契,主动做出策略上的调整。 

该美元基金管理人称:“虽然目前只是个别LP有这种要求,但是因为很多美元LP都来自于欧美市场,他们的价值取向也比较接近,所以我们就此和其他LP沟通这个变动时他们也都接受。” 

目前他尚不清楚这些美元LP后续是否还会有其他更多举措。 

不过,也有一些美元基金管理人对《亚洲另类投资》反馈称“还没有听到这种消息”,并表示其所管理的基金目前并没有受到任何影响。也有美元基金的管理人坦言,因近期贸易摩擦升级带来的不确定性大大增加,他们和美元LP之间的沟通也较一段时间大大增加。

2、美元基金募资和投资都已受影响?

尽管目前并未出现美元LP态度普遍变化的情况,但不可否认的是,贸易摩擦对私募股权投资市场的负面影响已经有所显现。 

首当其冲的影响便是,对聚焦于中国市场的美元基金来说,募集资金的难度已经有所增加。 

一家名为InterTrust的基金服务公司近期就发现,新成立的、以中国为中心的投资基金数量在大幅减少。 

InterTrust香港办事处董事总经理James Donnan近日在香港举行的一场中国私募投资论坛上表示,他发现贸易摩擦对私募股权投资行业出现实质性的影响是从去年12月份开始,从那时起到市场上来募资的基金数量有明显下降。而在过去6个月中,他服务的PE/VC基金数量同比下降了一半。 

在这种外部环境下,市场也开始出现了一些新的特征,比如:资本对于跨境投资的兴趣开始下降,更多聚焦于本区域内的投资;出于谨慎的考虑,LP们也更会把资金集中于有品牌和业绩的头部GP;市场上美元基金募集成功的平均周期在拉长等。 

而另一方面,从投资端来看,中国私募股权投资市场上投资活跃度也已经有所下降。 

美国数据库公司Crunchbase追踪的最新数据显示,从今年年初至5月28日,中国市场上发生的巨额融资(金额大于1亿美金)案例所占比例刚刚超过20%,而去年同期却高达45%。这也凸显了私募股权投资市场在受到外部环境和资金供给等因素影响下,市场的热度已经有所降温。

亿欧:Crunchbase数据

上图:Crunchbase的数据显示,从数量上看,巨额融资案例的数量也有所减少。

这是源于,贸易摩擦给全球经济带来的负面影响,直接对很多企业的发展前景也带来了挑战,一些处于双方博弈中的行业公司,同样也面对更严峻的环境,这也加深了GP对项目财务模型和投资回报的疑虑,因此一些GP也主动调整了投资策略。 

这其中还包括其他地区的美元出资人。

3、资本层面局部“脱钩”信号闪现?

尽管摩擦已经从挥舞贸易大棒到限制高科技行业的发展上,但到目前为止,美国并未出台任何法律或行政命令对美元资本参与中国市场的投资进行直接限制。 

据《亚洲另类投资》了解,前述美元LP主动所做调整主要是由于其背景和资金来源等方面的因素,担心在未来贸易纠纷继续升级后会给自身的运营带来潜在的风险,所以更多是基于自身“政治正确”的一种考量。

不过,业内外人士均认为,美国大规模限制美元资本参与中国市场的投资可能性并不大。 

国内一家同时管理人民币和美元基金的PE投资机构合伙人就认为,如果美国资本不能自由流动,放弃中国这个高增长且政局稳定的市场,在几年后美国全球金融垄断地位也必然产生动摇。 

但在当前时点下,美元资本的微妙变化是否也传递出一个新信号:除了在经济、贸易、高科技领域逐步“脱钩”的趋势已渐渐出现外,双方在资本层面也开始闪现局部“脱钩”的迹象?

尤其是在高科技领域,未来美元资本或将在事实上远离这一领域的投资。 

而另一方面,中国的科创板正在加紧推出,科创板的一大战略意义便是要为高科技企业提供一个更成熟、高效的资本市场。若科创板成功推出,则有望形成从对高科技企业的早期投资到资本实现退出的完整闭环。

无独有偶,几天前,阿里巴巴传出了将到香港二次上市的消息。瑞银资产管理公司董事总经理黄毅旗预计,很有可能会有更多在美国上市的中国企业追随阿里巴巴在香港或其他美国以外的市场上市。资本局部“脱钩”的迹象愈发显现。

中国外交部长王毅此前就曾表示:与中国“脱钩”,就是与机遇“脱钩”,就是与未来“脱钩”。

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