“浪潮”没跟上浪潮

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投行大师兄
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2019-07-20 · 10:15
[ 亿欧导读 ] 浪潮信息,一个被资金填饱的野兽。
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01

7月17日晚,浪潮信息(Sz.000977)刚发布公告宣布,将通过配股方式募集不超过20亿的资金。今天,市场就用脚投票,毫不留情地给了浪潮一个跌停板。

场面实在有点尴尬。

我理解的是,本次募集的20亿将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金,相当于是昭告天下——我没钱了,搞钱也有点困难,兄弟们帮帮我。

但是,浪潮信息可是红极一时的明星企业啊。

论出身,它是根正苗红的大国企。

论江湖地位,它是当仁不让的国产服务器龙头——一直以来,浪潮牢牢占据着中国X86服务器的头把交椅,以及全球服务器第三名的位置。

按道理,它不该像那些来路不明的小min企们一样为钱发愁。

可是,它是真的缺钱,而且一直缺钱,并且缺的还很厉害。

我们一起来看看下面这组数据——

浪潮信息财务费用占净利润的比例逐年升高。今年一季度已经高达68.51%。

浪潮.jpg

应付账款也逐年走高。截止到2018年年年底,浪潮信息应付账款达到了惊人的104.4亿。

浪潮.png

上市以来,浪潮信息频繁通过定增、配股,发债等各种方式进行募资,总额高达115.9亿。

浪潮.png

可以说,浪潮信息就是一个被资金填饱的野兽。

02

为什么这么缺钱?因为不赚钱。

这要从浪潮信息所经营的生意模式说起。

浪潮信息做的事情很简单,就是卖服务器。(2018年,服务器及部件的销售占它整体营收的99.48%。)

如果说二十年前,卖服务器,就跟联想卖电脑一样,是个富得流油的肥差。那么现在,其实就是一个只赚吆喝不赚钱的搬砖活。

生存的状态用四个字来概括就是:上下受气

从上游看,给浪潮信息供应关键三大设备(CPU,内存和磁盘)的全是垄断企业。

其中:CPU主要由英特尔(NASDAQ:INTC)垄断;内存基本由三星垄断;磁盘也是掌握在希捷(NASDAQ:STX),西部数据(NASDAQ:WDC)等少数几个厂家手里。

而且浪潮对它们可以说是严重依赖,甚至言听计从。

2018年,浪潮信息向英特尔公司购买145.76亿元的商品,占到年度采购总额比例的30.51%。

按照英特尔公司2018年29.72%销售净利率来计算,浪潮一年就给英特尔贡献了40亿元以上的净利润。

从下游看,浪潮的客户非常集中,而且都是不好伺候的大爷。

2018年浪潮信息前五大客户销售额累计191.90亿元,占到整体销售量的40.88%。

而这些客户当中,大多都是强势的互联网企业。给他们GPU服务器,纯粹就是为他们干苦力,亏钱挣吆喝。

浪潮.png

所以,作为服务器厂商的浪潮信息,最终就成了一个没有什么技术含量的集成商或者代工厂,生产一些同质化而缺乏竞争力的产品,自然就没有什么定价权。

自2010年以来,其净利率从来没有超过7%,在业务发展最快速的2017、2018年,已经跌到了2%以内。

从更能衡量产品售价的毛利率指标来看,浪潮2017、2018年的销售毛利率分别为10.58%和11.02%。 

要知道,就算被众人嫌弃的联想,如今还有13%的毛利呢。

浪潮.png

03

虽然不赚钱,浪潮信息却干的乐此不疲。

2017年,浪潮提出了未来五年的发展目标:到2022年,要实现服务器全球第一。

这几年,借助“一带一路”的政策东风,浪潮信息的服务器正快速卖向全球,大大拓宽了市场份额。

从这几年的营收上就可以看出来。

2018年,公司总营收为469.41亿,比2016年涨了270.54%。今年一季度,公司总营收再次同比上涨27.41%。

不过,想成为天下第一,是要付出代价的。

浪潮.jpg

这几年,牺牲利润率换市场的扩张方式,导致了浪潮今天面临的种种问题:存货和应收账款快速增长,负债率不断提升,以及现金流的不断恶化。

而且,由于坏账损失而导致净利润大幅下降的风险正在逐渐显现出来。

比如,2018年,浪潮信息就针对委内瑞拉的一家公司计提了2.75亿元的坏账准备。

这种先扩大规模,再提高运营效率来构筑护城河的策略是很多互联网的常用策略,那么对于浪潮这样的硬件厂商是否奏效呢?

我觉得很难。

如今,国外的戴尔、HPE/新华三虎视眈眈,而国内的联想和华为也不甘示弱。

对于客户来说,由于服务器是同质化的,客户把浪潮替换掉并不是一件很难的事情。

04

既然生意不赚钱,为什么浪潮还要咬牙坚持?

让我们回到上世纪80年代末90年代初吧。

彼时,信息化浪潮开始席卷神州大地。

当时,有一家公司的广告语非常有创意,在Intel的标志性的“等灯等灯等灯”过后,出现了四个字:跟上浪潮。

这家公司就是浪潮信息。

在随后多年的残酷竞争中,许多从事电脑硬件的公司一个个成为炮灰。

而浪潮信息却独辟蹊径,杀入服务器领域。

成为中国最具实力的服务器厂商,站上了浪潮之巅。

不过,就在浪潮信息拼命卖服务器的时候。

大洋彼岸的IBM却在在2004年,果断剥离了PC业务,卖给了联想。

然后,又在2014年剥离x86服务器业务,把市场让给了浪潮信息。

二十多年后,浪潮信息和国外的IBM以及国内的华为都已不可同日而语。

浪潮信息曾经有无数的机会,可以在解决方案和芯片方面进行持续投资,像华为一样站上科技之巅。

但是,多年之前,他却和联想一样,在究竟是要选择“贸工技”,还是要坚持“技工贸”的问题上,选择了相对简单的一条路。

最终,浪潮没有跟上浪潮。


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