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专访 | 鼎晖投资侯毅:拐点已至,教育投资回归理性

早幼教素质教育
亿欧
苏迅
2019-08-09 · 11:19
[ 亿欧导读 ] 大型基金的价值,不仅要给投资人赚取超额回报,给被投企业提供支持,更重要的是还要做对行业、社会产生长期价值的事情。
鼎晖投资,侯毅,学前教育,早幼教,幼儿园 图片来自“亿欧网”

写在前面

成立于2002年的鼎晖投资是目前中国最大的另类资产管理机构之一,管理基金规模在200亿美金左右,属国内前列。除了私募股权投资业务,鼎晖还组建了包括创新与成长、证券投资、地产投资、夹层投资、财富管理在内的共计六大业务板块。 

2000年前后,中国民营经济蓬勃发展,催生出了一批消费行业的龙头企业包括蒙牛、双汇、美的等等。这些企业背后,大多都有鼎晖的身影。2012年后,移动互联网兴起,在传统行业已经颇有建树的鼎晖开始瞄向消费互联网。 

目前,鼎晖投资的资金80%集中在私募股权投资,主要做并购和大型中后期少数股权投资,20%左右的资金主要用于VC投资。以大消费和医疗起家的鼎辉投资将教育放在大消费领域,基金规模大约在4亿美金,比重约占20%。此次亿欧教育采访鼎晖投资执行董事侯毅,聊聊中国顶级PE基金对教育行业发展的看法和独特的教育投资逻辑。 

教育行业,一段非理性的五年发展时期 

受政策的影响,近几年教育行业整体开始朝着合规化方向发展。侯毅向亿欧教育表示:“在政策规范、用户培育成熟、需求端旺盛的情况下,教育行业发展逐渐回归理性,如今这个时间点,反倒是进入行业的一个好的时机。” 

早些年,受到大环境影响,经济放缓,各行各业能提供好回报的资产变少,加上移动互联网技术对教育形态的改造,现金流正、投资回报率稳健的教育行业受到市场的热烈追捧。 

狂烈追捧下,行业容易滋生乱象。曾在O2O最火的时候,在线教育呼声达到一个新的高度,O2O的大起大落,也是在线教育这五年非理性发展的其中一个剪影。除此之外,近几年上市的在线教育企业也表现平平,部分企业还出现市值大幅下跌的情况。事实上,很多在线教育企业不像大的互联网公司,已经完全被证明了商业模式了,“规模不经济”现象仍然存在。 

回顾教育行业发展面临的一些问题,侯毅向亿欧教育总结到: 

第一,价值和价格不匹配。很多企业的估值严重透支了它所处的发展阶段,这样的估值没有任何安全边际,只要上市就立刻破发。 

第二,热钱多。过去5年的市场流动性相对较高,人民币和美元资金充足。在在线教育刚兴起的前两年,很多投资相对而言都是非理性的,钱多的时候,看到“互联网”就进。 

第三,模式没有被验证。无论是一对一还是小班课模式,甚至包括教学质量等各方面还没经过市场验证。教育获客不难,企业永远可以通过砸钱获客,但最终如何把客户留存下来,如何让客户认可你的产品,进而通过续费把获客成本降到一个合理的水平,很多在线教育企业并没有经过验证。 

鼎晖强调稳健和纪律性 

作为一家20多年的老牌PE基金,风险控制和纪律性是鼎晖保持业绩稳健的关键。 

关键的一点是,你要做你擅长的事情,不要跟风口。所谓跟风就是大家投什么,也跟着投什么,估值就被炒起来了。”侯毅谈到鼎晖的投资风格,比起企业热不热门,他们有其它的看重。 

鼎晖的投资逻辑,主要看两方面,一方面是企业的质量。目前市面上的很多教育企业的质量还是比较优质的,无论是产品模式创新、成长潜力等各方面都不错。 

而另一方面还要看估值。很多企业的估值严重透支了它所处的发展阶段。投资本身就是个交易,交易就涉及到产品好不好,这是最基本的要求,除此之外,好的产品还要看价格。一个好的产品背后可能是一个好的公司,但并不意味着这是一个好的交易。

侯毅认为,“有些热门标的,也许从长期来看,它是有相当大的价值,但是投资永远是在一个固定的期间,我们更要看当下这个交易是不是合理的。” 

除此之外,教育行业投资,鼎晖更加讲究长期陪伴。“短期的钱和教育行业的发展周期是不匹配的。”侯毅表示。即使是当初教育行业最市场化的幼儿园,从初期投入到盈利也得至少3年,所以太短的基金周期是和教育行业不匹配的。 

而鼎晖看教育的角度更多的是从行业整合的角度,从市场份额提升的角度,从现金流的角度去考虑标的。在鼎晖,60%左右的项目其实是控股的收购项目,另一部分是少数股权的投资项目。 

鼎晖的投资风格也决定鼎晖投资更加深入产业。一方面,鼎晖主要做的是控股型投资,所以对于公司的管理等各方面都比较清楚,也比较深入。另一方面,对于一些成长性的企业来说,到一定阶段需要通过行业整合去扩张。而借助鼎晖的优势,鼎晖可以将被投标的作为平台进行一些整合扩张收购,提升市场份额。 

大型基金的价值,不仅要给投资人赚取超额回报,给被投企业提供支持,更重要的是还要做对行业、社会产生长期价值的事情,比如在衣食住行等方面为社会大众提供普惠的帮助。 

从PE的角度看,中后期和成长型投资很看重企业的现金流,你可以不盈利,你可以亏损,但你的现金流一定要是正的,我们才愿意投这么一个企业。侯毅谈到:“我们希望投的是一个好的商业模式,能踏实的把企业做起来,能把控好现金流,自己养活自己,而不是每年每个季度都在考虑融资。” 

投资投刚需,教育投品牌 

“互联网+教育”的本质肯定还是教育,无论科技怎么赋能行业提高效率,解决优质资源在时间和空间上的局限,都得体现教育的本质。”侯毅谈到,“所以我们的一个理念就是,首先是投教育,其次是投品牌。” 

教育行业是一个重服务的行业,品牌立起来之后,才能增强用户黏性,提高留存率,吸引新用户。更为重要的是,在强大的品牌效应下,通过投资并购做整合扩张,更能发挥协同效应。 

面向8岁以下用户的教育服务,有两个特点。第一,支付意愿强,愿意续费。第二,购买者和使用者分离,品牌效应更强。面向青少儿的培训种类繁多又有各自的特点,这其中存在好的整合并购的机会。 

比如高端幼儿园、早教机构、幼托等领域,无论是直营还是加盟都是非常强调品牌效应的领域。尤其是在新的风向起来后,具有核心竞争力的,独特的,新的模式的企业才能起来。除此之外,少儿素质教育部分,美术、科创和STEAM、足球、游泳等领域需求相对刚性而又极度分散。从产业整合的角度,如果有一个平台,聚集多个品类,能极大提高生涯价值,降低获客成本。 

“最理想的情况下,是我的平台下有这几个东西都做到前三名的水平,那就很有价值了。”侯毅提到。 

从鼎晖投资的标的特点来看,被投项目往往具有强大的市场拓展能力,能够立足所在领域并向产业延伸。曾在2018年获鼎晖A轮投资的绿橙教育,立足互联网国际幼儿园运营商,从起初的幼儿园业务逐步延伸到学龄前产品,不断深入进行0-6岁儿童自主学习系统的研发和搭建,打造以能力为主、学科为辅的儿童个性化的自主学习产品,极大拓展了市场。 

除此之外,鼎晖还以产业投资的角度在2017年控股了新加坡一家学前教育机构Ednovation。侯毅表示,“我们非常看好Ednovation的品牌和业务延伸能力,以及它背后的产业发展趋势。” 

Ednovation总部位于新加坡,是基于自有IP课程、教学教研体系、教育信息化和运营管理输出能力的0-6岁一体化儿童教育品牌内容和服务提供商,涵盖中高端早教日托、素质培训和中高端幼儿园管理业务。Ednovation有几个优势: 

第一,教学研发管理体系完整。Ednovation开发了自主教育体系和教材教具。近三十年的发展,中层执行团队形成了梯队培养体系,核心师资、研发和运营团队经验丰富,可复制性强。 

第二,区域拓展。Ednovation定位于中高端市场,形成多品牌分层次定位。目前,分别以不同的品牌在新加坡、中国西南、华东等多个市场发展。 

第三,品类拓宽。从成立前对学前教育科技的探索,延伸到中、小学教育科技,再到发力未来幼儿园。Ednovation目前已经将体系化的能力形成品牌内容和服务,可以向早教、日托、素质培训、高端幼儿园等多个品类输出解决方案。 

无论是教学教研体系输出,还是品牌建立及区域拓展、管理团队培养、品类拓宽的能力输出,Ednovation都能提供。定位于服务平台的Ednovation让鼎晖的教育布局更加充满想象。侯毅向亿欧教育表示,在Ednovation的体系下,鼎晖将以Ednovation作为一个平台继续去做一些整合扩张。

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编辑:苟瑜/王妍

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