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汽车在科创板丨亿华通:风险与机遇并存的氢能源玩家

新能源
亿欧
李昂
2019-08-16 · 10:45
[ 亿欧导读 ] 近日,科创板迎来了第一位氢能源玩家“亿华通”。7月8日,正式提交申请,现处于已问询阶段。
亿华通,亿华通,新能源,氢能 图片来自“亿欧网”

文丨李昂

编辑丨张嫣

近日,科创板迎来了第一位氢能源玩家。7月8日,亿华通正式提交申请,现处于已问询阶段。

2019年,政府工作报告在修改之后,氢能被首次写入政府工作报告,引起市场广泛关注。当前,汽车行业正在经历一场动力变革,新能源汽车正在取代传统燃油汽车被社会大众所接受。其中,氢能和燃料电池技术成为动力转型的重大战略方向。

但是,氢能源汽车行业研究处于发展初期,需要相关企业投入大量资金用于研发运转。为解决资金需求,对于氢能源汽车企业来说,申报科创版是一次巨大的机遇。证监会在发布的 《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确指出,科创板以高新技术产业和战略性新兴产业为重点支持领域,聚焦服务科技创新企业。氢能源汽车行业显然就是新兴科技创新行业的一员。

成立于2012年的亿华通,已经形成以氢燃料电池发动机为核心,包括双极板、电堆、智能DC/DC、氢系统、测试台等在内的纵向一体化产品体系,并且具备自主核心知识产权,率先实现了发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化,产品目前主要应用于客车、物流车等商用车型。

目前,该公司在行业里有一定的优势。但与此同时,氢燃料产业属于政策依赖性较强的行业,亿华通客户集中度较高,风险与机遇并存。

产业发展:政策强依赖

近年来,氢燃料电池汽车在一级市场已经形成投资潮,专家预测,二级市场的资本有可能从明年下半年开始进入。根据万得数据显示,截至8月7日的半年以来,燃料电池概念板块指数上涨8.47%,行业板块指数上涨8.59%,包括全柴动力、中通客车、长城电工等多家企业出现涨停。

事实上,日本政府早在 2014 年就提出建设“氢能社会”的战略并发布《氢能/燃料电池战略发展路线路》,之后,于 2017 年发布了“氢能源基本战略”,并为氢能发展提供了巨额资金支持用于研发补贴和购车补贴,极大地推动了氢能和燃料电池领域的技术突破和产业化。日本在氢燃料汽车和氢燃料电池领域的发展之所以快人一步,是因为他们提早意识到,氢燃料电池汽车的发展,一方面是能源安全的需要,另一方面,也是环境可持续发展的需要。

基于此,我国政府也出台了一系列相关补贴政策,大力推进氢燃料电池行业产业化发展。在国家补贴政策明朗之后,地方政府纷纷跟进明确氢燃料电池汽车的补贴明细,并出台了多项鼓励氢能产业发展的政策。据公开资料显示,今年上半年,共有20个省份以及直辖市出台了涉及到氢能产业发展的政策,数量接近50项。

受益于此,亿华通也在相关领域取得了不错的成绩。但是,氢燃料电池行业还属于新兴产业,一方面享受着政府补贴带来的红利,一方面又对政府的政策具有较强的依赖性,属于政策依赖性强产业。

客户需求:集中度较高

按照产业划分,氢能源汽车产业主要包括上游关键部件生产商,中游关键部件如电堆、核心部件、辅助系统等以及下游的整车厂。亿华通作为产业上游环节企业,占据着一定的市场份额。根据2018年第5-13批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,2018年度共 83款燃料电池商用车型被纳入目录,配套发行人燃料电池发动机系统的商用车车型共计24款,亿华通占比三分之一。

供应商占比

2018年,亿华通共计销售燃料电池发动机系统303套,实现主营业务收入36833.69万元。其主要客户来自宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙客车等。

客户占比

虽然亿华通在燃料电池发动机系统的销售上取得了不错的成绩,但是不难看出,公司的客户集中度相对来说较高,而且燃料电池发动机系统销售是其主营业务,如果此类业务目标客户的经营出现问题,则会给亿华通带来比较大的风险损失。

企业成长:风险与机遇并存

自设立以来,亿华通持续发力燃料电池发动机系统的研发及产业化,经历了技术探索阶段(2012 年-2015 年)、技术推广阶段(2016 年-2018 年),当下,亿华通同大多数玩家计划一同将技术推向大规模产业化落地。

招股说明书显示,在技术推广阶段,亿华通营业收入从1.38亿元增至3.68亿元,复合增速达38.67%,且净利润增长明显。财务报表数据显示,2019年第一季度其净利润为负,主要原因是燃料电池发动机的销售集中在下半年,前期由于投资等事宜,出现支出大于收入情况。

营收净利润

亿华通收入主要由三部分构成,分别是燃料电池发动机系统、零部件、系统部件、技术开发及服务的销售费用。其中,燃料电池发动机系统占据着核心位置。2016年度、2017年度、2018年度,亿华通主营业务收入构成情况如下:

收入构成

报告期内,亿华通主营业务收入呈现出平稳增长态势,零部件收入占比正在减少,其他业务发展并无明显变化。

此外,根据招股说明书显示,报告期内,亿华通的毛利率比较大,并且资产负债率较低,流动比率和速动比率总体上保持较好水平,短期偿债能力较强,财务状况相对稳健。 

但是,随着发行人主营业务收入规模扩大,应收账款金额不断增长,如果公司客户经营状况发生恶化,或新能源汽车产业链的资金环境无法改善,亿华通可能会面临应收账款无法及时回收甚至损失的风险。

另外,招股书显示,亿华通经营性现金流持续为负,其解释是由于营业收入规模快速扩张,应收账款及存货规模快速增长。亿华通在行业快速发展期,资金需求仍将快速增长,经营性现金流持续为负可能导致其营运资金不足。如果未来不能持续拓宽融资渠道,不能有效改善经营性现金流情况,可能会导致其营运困难。

营收账款及现金流

基于此,亿华通此次申报科创板上市募集资金12亿一部分用来作为流动资金,弥补营运资金不足的风险,除此之外,其余资金用于燃料电池发动机生产基地建设工程,以及面向冬奥的燃料电池发动机项目。

由于亿华通属于氢燃料电池行业,除此之外,也会面临整个行业都将面临的风险。首先,整个行业处于商业化初期,现金流较少,客户集中度高,行业市场化程度较低,受政策影响大。其次,虽然目前国内电堆产业发展较好,但辅助系统关键零部件产业发展落后,系统及整体产业发展较好,但大多采取国外进口零部件,对外依存度高,关键材料和核心技术尚未完全自主;最后,我国的相关基础设施建设不足,转向规划和政策体系也尚未形成。

总之,一个产业的发展势必需要经历资本的大规模投入和产能过剩的过程,这是一种自然的市场现象,所以,氢燃料电池行业近几年可能会面临行业洗牌,相关人士称,可能80%的企业会被淘汰,未来, 对于亿华通来讲 ,机遇与挑战并存,但挑战更大。


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