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特斯拉市值创“巅峰”,与传统车企比是伪命题

网易汽车
2017-05-10 · 16:10
[ 亿欧导读 ] 近日,特斯拉市值达到510亿美元,一度超越车企通用、福特汽车等“传统大佬”,创下与汽车企业竞赛的首个巅峰。
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文章来源于:网易汽车,图片来自“123rf.com.cn”

【编者按】上个月,市值一度登顶的特斯拉被很多人视作奇迹。然而它的一季报却不是很给力。从财报看,今年一季度特斯拉实现营收26.96亿美元,同比增长135%,创下单季营收新纪录,汽车出货量为25051辆,同样创下单季历史新高。与销量、营收的快速增长形成鲜明对比的是净利润。数据显示,2017年一季度特斯拉净亏损3.3亿美元,同比扩大17%,现金流约为负6.22亿美元。受此影响,特斯拉股价三天最多跌去11.26%,市值最多缩水59.4亿美元——相当于跌去了半个吉利。这也让特斯拉再次跌到通用汽车之后。是的,你没有看错,这家市值一度超过通用汽车的汽车制造商还没有实现盈亏平衡。

本文转自“网易汽车”;经亿欧编辑,供业内人士阅读。


近日,特斯拉市值达到510亿美元,一度超越车企通用、福特汽车等“传统大佬”,创下与汽车企业竞赛的首个巅峰。然而,首先,股票市值并不与企业价值成正比,一只股票的价格代表的是经风险调整后的未来现金流,也就是华尔街分析师们笃定的是特斯拉对于未来的变革能力,那么同时,如果特斯拉所描绘的“未来蓝图”被后来者打乱,或者人们认为他的蓝图并非代表未来,再高的市值也只是昙花一现。

与传统车企比市值本身是一个伪命题

首先,在马斯克的规划里,特斯拉以一个汽车品牌出现在大众视线里,仅仅是一个开端,未来会提供新能源电池、自动驾驶服务、人工智能服务、共享交通服务甚至是他所说的造火箭,这也是为什么特斯拉汽车公司(Tesla Motors Inc.)更名为“Tesla Inc.”的原因。

特斯拉并购SolarCity后的发展路线图显示,特斯拉品牌下将会销售和推销3类产品——汽车、电池和太阳能,现在,特斯拉基本上掌握了能源的整个循环流程,从太阳能的安装、到通过能量墙(Powerwall)和电池组(Powerpack)进行存储,最后通过特斯拉的汽车进行能源消耗。

这种方式在汽车制造商和原油行业中从未有成功的例子,评估师们针对特斯拉这种情况提出了一个概念“全球首家综合可持续能源公司”,同时也可以说,特斯拉是一家清洁能源公司,是一家数据和分析公司,还是一家物流和机动公司。

所以,特斯拉的存在与传统车企相比是不同的,也就是说,不能以评估传统车企的标准去估值特斯拉。

评估师Aswath Damodaran曾经用“汽车业”的相关标准给特斯拉估值,包括现金流折现模型中各种假设与参数与传统车企统一,结果特斯拉每股内在价值不到70美元。

为什么特斯拉市值如此之高?

那么,纵然评估标准与传统车企不一,为何特斯拉的市值可以如此之高?

投资者其实看重的是特斯拉的变革能力。从汽车业发展历史以及未来的发展路线来看,特斯拉占据着一个变革者的位置。

首先,先不论未来实际情况如何,马斯克是一个对于未来交通出行有明确规划的领导者,马斯克曾描绘关于未来特斯拉的发展蓝图包括,创造惊人高效的、配备集成储电功能的、美观的太阳能板;扩充电动汽车产品线,满足各细分市场需求;通过大量的车队学习功能,开发出比人类手动驾驶安全10倍的自动驾驶技术;让车辆在闲置的时候,通过分享来为你赚钱。

未来出行,能给市场以最大期待的,恐怕就是特斯拉了。

以投资者的角度来看,Tesla是一个教科书式的故事股(story stock),只要故事主线没歪还讲得下去,投资者是不会去看每股收益到底如何的,所谓故事股,就是一个极具潜力的公司+一个极具潜力的市场+一个会讲故事的CEO。

资深企业评估人宋成军曾引入一个新的指数来评估特斯拉,叫做“市梦率”,市梦率的评估包含6个要素,行业未来市场总和的公开平均估值(S)、先驱者未来颠峰时期的市场占有率(Oc)、市场扩容潜力(Ex)、市场有效性被验证的程度(E)、先驱者成为未来行业第一的几率(P)、后来者成为未来行业第一的几率(L)。

市梦值计算公式为V=S×Oc×Ex×E×(P-L),市梦率计算公式为D=S×Oc×Ex÷V。

暂不描述具体数值是如何演算的,其最终结果为10年后特斯拉的市梦值为2700,其他同领域的创业公司10年后的市梦值为360,也就是说市场对于特斯拉给予极高的期望,甚至是未来梦想出行的践行者。

另一方面,以实际一些的角度来讲,科技、互联网行业在短期内的创新已经告一段落,移动互联网也早已完成流量分割,万物互联的时代,汽车将成为互联网最后也是最大的一个流量入口,汽车应用的生产将从根本上改变汽车行业,重塑整个汽车制造产业链。

整个行业稳步前进却缺乏新的刺激,相较之下,电动车的未来前景毋庸置疑,特斯拉的优势在于软件(如自动驾驶)和服务(如surpercharger充电桩),所以其关注点就得以大大提升。

摩根斯坦利分析师Adam Jonas认为,证券市场已经意识到了汽车行业将会发生颠覆性的变革,但华尔街并不认为传统车企能够创造变革。即使他认为特斯拉还没有真正给汽车业带来颠覆性改变,依然提议入手特斯拉股票。

回到现实特斯拉真的值得吗?

那么,市场给予特斯拉的定位为变革者,就很容易把它和手机行业的苹果做比较,然而细看两者的行业形势还是有一些不同。

苹果的颠覆性创新在于屏蔽掉了之前功能机市场的主要对手,或者说重新制订了手机(智能手机)产业新的竞争和发展商业模式及标准,即旧有手机厂商占据优势的商业模式和标准已经失去了作用,且没有丝毫的延展性。这也是当初功能机市场霸主摩托罗拉、诺基亚纷纷陨落的主要原因。

对于特斯拉而言,如果电动汽车成为主流,像通用汽车、宝马、奔驰和日产等这些传统汽车企业是完全有能力迅速转向这一领域,使用其现有的生产能力、供应商网络和经销商继续布局电动汽车。

再来看软件方面,特斯拉的自动驾驶系统Autopilot的同级竞争对手就更加广泛了,美国调查机构Research Navigant不久前针对目前市面上正在研发自动驾驶汽车企业进行了一项调查。

调查范围为目前自动驾驶方面领先的18家厂商,包括特斯拉,评定结果为,它们之间的差距其实很小,排名前三的分别为福特、通用、雷诺日产,特斯拉目前排名12。

至此,并没有显现出特斯拉属于颠覆性创新的迹象。另一方面,电动车是未来的趋势但会在多少年以后成为市场的主流?全球体系内的自动驾驶法律将在多少年以后放开?没有政府补贴的电动车市场局势又会如何?也将是变革者将面临的挑战。

所以,对于特斯拉股价的走高,或应采取辩证的态度来认识。一方面,股价走高代表的是资本市场根据资本规律给予的评估和对未来的预判,其并不能影响公司经营的本质,由于其发展路线的特殊性,拿股价和传统企业相比略显吹毛求疵,另一方面,如果特斯拉所描绘的“未来蓝图”被后来者打乱,或者人们认为他的蓝图并非代表未来,再高的市值也只是昙花一现。

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