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降低科创板预期,回归产品、技术、市场本质

综合科技
亿欧
梁杰民
2018-12-23 · 16:43
[ 亿欧导读 ] 在科创板上,虽然代表着中国金融体系的进一步完善,但是更深层次的企业风险评估机制和融资后的资金使用监督,将成为科创板设立后新生的难题。
科创板,科创板,金融体系,独角兽 图片来自“东方IC”

12月12日,广州市政府牵头召开了推进科技创新企业在上海证券交易所科创板和香港交易所上市培育动员会。12月14日西安市金融办发布了“龙门行动”计划之遴选“科创板”上市企业征集,科创板正如旋风席卷全国,而地方政府积极响应,借力摸底后备军。

科创板并不是融资难和融资贵的解药

科创板在12月初被提出,受到很多关注,地方政府纷纷都列出了本省独角兽名单,可是入板门槛客观存在,伴随资本寒冬,资本两极分化,头部独角兽并不缺资金,反而受到多方热捧,而低于入板门槛的大量中小企业,依然挣扎在融资难和融资贵的生存线上。

最早引起大家关注的是12月6日消息,监管部门近日就科创板的上市与多位券商进行沟通,预计科创板草案有可能会设置6个上市标准。例如按照以下不同的估值对应不同指标:估值10亿元以上,连续两年盈利,两年累计扣非净利润5000万元;估值10亿元以上,连续一年盈利,一年累计扣非净利润1亿元;估值15亿元以上,收入2亿,三年研发投入占比10%;估值20亿元以上,收入3亿,经营性现金流超过1亿元;估值30亿元以上,收入3亿;估值40亿元以上,产品空间大,知名机构投资者入股。可以观察最低门槛是10亿估值,这意味着大量在产业链末端的中小企业是不符合标准的,科创板的门槛也并未能覆盖更广泛、体量更小的企业主体,关于融资难、融资贵的问题,可能要从供应链体系,个人和企业信用征信体系进一步完善才逐渐看到解决问题的办法,科创板并不是融资难和融资贵的解药。

金融体系又一次做加法,科创板更像是锦上添花

回顾中国金融体系建设,从主板、中小板、创业板和新三板、战略新兴板、绿色通道,每一次做加法,都在为金融体系舔砖加瓦,金融体系是伴随经济形势而产生的配套性服务,但是我们不应该寄予金融体系能够为企业硬实力能发挥决定性作用,否则本末倒置,反而把好事做坏了。

如果说民营企业40年改革开放史就是金融体系建设40年,这句话在道理,金融本质不产生价值,更多是为产业赋能,中国企业融资体系已经比较完善,每一次做加法都是满足新兴的部分企业,这次科创板也不例外,经过大量企业外流海外证券交易所上市,政府开始思考优质企业不能再外流,于是又做了新增,复旦大学金融研究中心主任孙立坚认为,“科创板的提出是我国资本市场改革新举措,是注册制改革的延续,也是新的国际经济贸易环境下的紧迫要求。从改革开放的历史进程看,采用增量式改革的方法在A股市场试点注册制,吸引优质中概股企业回归本土市场。打造具有中国特色的、“本国龙头企业引领的供应链上的高科技中小企业群体上市”的制度,补齐中国资本市场短板,加快提升中国企业科技创新发展的整体能力。”但目前融资通道对于企业来说是足够的,优质的企业有很多方式能够获取再生产资金,而尾部企业由于在产品和商誉角度都达不到预期,所以面临倒闭,适度的优胜劣汰让产业资源更集中,效率更高,在响应程度上,可以看到政府更积极,而大量的科技导向的民营企业并不着急,在一线的观察中,独角兽企业目前更关注产品品质、技术、市场销售本身,而在融资压力上不算大,科创板更像是锦上添花。

从另外一个角度看,2018年中央经济工作会议中,明确指出了2019年面临经济持续下行,但是在宏观上,依然是“消费、投资、出口”三架马车推动着经济发展,中美贸易战之后,部分企业在出口产品上面临压力,对于企业来说,从过去粗放的出口销售网络,到更精细,更新的市场上去拓展,处于攻坚期,而国家提出“一带一路”,为企业出口上指明了新方向和政治信心,而新旧过渡期,不少企业在处于重塑信心和调整阶段。在投资上,08年经济危机,国家提出四万亿计划救市,主要投到保障性安居工程、重大基础设施、农村基础设施、生态环境保护和医疗卫生、教育等方面,确实迎来了10年经济稳健发展,而2019年经济面临持续下行,国家又会对哪些领域、以怎样的方式投入支持,这可能是2019年所有企业更为关心的话题,或许科创板只是其中一个促进产业升级的金融工具。

更深层次的企业风险评估机制和融资后的资金使用监督,将成为科创板设立后新生的难题

科创板的资金来自哪里,复旦大学金融研究中心主任孙立坚认为,“科创板的推进,从短期来看具有震动效果,在上交所新设一个证券交易板块势必会分流现有其他板块的资金,尤其对创业板和新三板的“抽血效应”可能较为明显。”,在笔者看来,如果资本是来自专业的投资机构,那就应该发问,原有的专业投资机构,通过非科创板的形式就不能实现股权投资?是这些隐形冠军藏得太深了,还是投资机构本身觉得风险和回报不在预期呢?有不少隐形冠军从新三板战场换到了科创板战场就能获得融资吗?但是对于体量更小企业,通过证券交易融资募资风险是更大的,广泛的投资机构并没有一个对风险评估更准确的工具,因此这类型企业融资难、融资贵的病因不在融资平台规则限制,而在风险评估工具没有跟上,投资机构不敢投,不愿意投。而如果引入散户,本身散户不具备判断企业运营是否正常的能力,在投资上,有能力的企业会被高估,而能力一般的企业又被低估,助推在板内会形成新的两极分化。

因此,在科创板上,虽然代表着中国金融体系的进一步完善,但是更深层次的企业风险评估机制和融资后的资金使用监督,将成为科创板设立后新生的难题,除此之外,企业应该降低心理预期,更关注产品、技术和销售市场,让资金能够转化为实际生产力,为下一批入板的独角兽形成示范性榜样。

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